工程机械行业：塔吊租赁行业专题研究，从业务本质，看行业未来-20200619-上海证券-22页_1mb

塔吊租赁行业专题研究总结

核心内容

塔吊租赁行业属于经营性租赁和湿租，其业务模式类似于服务业，而非传统的融资租赁。行业利润来源于租金收入与成本之间的差额，其中人工费用是最大成本来源，设备折旧、财务费用、运输费用和维护费用亦为重要组成部分。行业具备资金密集型特征，需通过扩大资产规模和提升设备利用率来实现业绩增长。

主要观点

• 行业本质：塔吊租赁不同于传统融资租赁，其收入主要来源于租金，成本主要为人工费用，利润结构更接近服务业。
• 需求驱动：房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻性，装配式建筑的发展将带来塔吊租赁的结构性优化和增量需求。
• 行业前景：预计到2022年，塔吊租赁市场规模将超过1200亿元，行业集中度仍有提升空间，龙头公司有望通过资质、管理、规模和资金优势提升市场占有率。
• 估值参考：塔吊租赁行业估值可参考服务业，当前处于高速发展期，估值可向联合租赁在净利润快速提升期的22-28倍PE靠拢。

关键信息

1. 塔吊租赁业务模式

• 业务类型：经营性租赁、湿租。
• 服务内容：包括设备租赁、安装、拆卸、维修、保养等一体化服务。
• 收入构成：租金、进出场费、技术服务费。
• 成本构成：人工工资、设备折旧、财务费用、运输费用、维护费用。

2. 塔吊租赁行业财务分析

• 利润来源：租金收入与成本之差。
• 收入公式：年租金收入 = （月平均租赁价格 + 月进出场费用） × 12 × 设备台数 × 年度塔机出租率。
• 成本占比：人工费用占比最高（29%），设备折旧费（11.4%）、运输费（5.1%）、吊装费（2.1%）及其他（8.9%）。
• 总体成本占比：56.55%。

3. 下游需求分析

• 房地产与塔吊租赁关系：房屋新开工面积与竣工面积增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻意义。
• 装配式建筑影响：
  • 带来塔吊的增量需求。
  • 优化租赁结构，推动中大型塔吊需求增加，租金水平上移。
  • 2026年装配式建筑新开工面积预计达69,796万平方米，中大型塔吊需求约8.7万台。
  • 当前可用于装配式建筑的大中型塔吊保有量不足2万台，预计每年新增需求为7000-8000台。

4. 行业景气度判断

• 短期指标：设备保有量和利用率提升。
• 中期指标：新签单量，作为下游景气度的前瞻指引。
• 长期指标：塔吊租赁市场增长和公司市场占有率提升。
• 庞源租赁案例：
  • 2020年5月新签单量同比大幅增长。
  • 2020年4月、5月设备利用率分别达到69.6%和71.7%，环比持续提升。

5. 联合租赁估值参考

• 联合租赁表现：2019年收入达93.51亿美元，净利润11.74亿美元。
• 成功因素：规模效应、并购、高租金收费水平与高利用率。
• 估值波动：
  • 净利润快速提升期估值为22-28倍。
  • 成熟期估值为10-16倍。
  • 当前国内塔吊租赁行业处于高速发展期，估值可参考22-28倍PE区间。

投资建议

• 推荐关注：塔吊租赁龙头公司建设机械（600984）。
• 理由：公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来有望持续提升市场份额。

风险提示

• 下游需求下滑：可能导致设备利用率降低。
• 价格竞争加剧：可能压缩行业利润空间。

行业现状与趋势

• 企业数量：2014年为1.2万家，2018年降至约7000家。
• 行业集中度：目前较低，但大中型塔吊租赁市场呈现集中趋势。
• 企业类型：
  • 大型民营租赁公司（如庞源租赁、正和、紫竹慧）。
  • 国有建筑施工企业租赁公司（如中国水电建设集团租赁控股有限公司）。
  • 中外合资租赁公司（如中核华兴达丰机械工程有限公司）。

未来展望

• 市场规模：预计到2022年，塔吊租赁市场规模将超过1200亿元。
• 行业发展趋势：装配式建筑推动行业结构优化，中大型塔吊需求增长，租金水平提升。
• 龙头公司优势：通过资质、经验、管理、规模和资金优势，龙头公司有望进一步扩大市场份额。

结论

塔吊租赁行业具有较强的景气度和增长潜力，特别是在装配式建筑推动下。行业未来发展将依赖于设备利用率提升、新签订单增长以及市场集中度提高。目前估值可参考服务业，同时可向联合租赁在净利润快速提升期的估值靠拢，为22-28倍PE。建议投资者持续关注行业龙头公司，如建设机械（600984），以把握行业发展趋势和投资机会。