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塔吊租赁龙头加速扩张，等待行业复苏 —— 建设机械（600984）公司深度分析总结

核心内容

建设机械（600984）通过并购上海庞源租赁进入塔吊租赁行业，成为行业龙头。塔吊租赁市场具有空间大、周期性弱、行业集中度低等特点，未来随着装配式建筑的快速发展，塔吊租赁市场将迎来结构和数量的双重增长。公司通过持续扩张和逆势投资，不断巩固龙头地位，预计未来三年业绩将持续增长，投资价值凸显。

主要观点

• 并购转型：公司通过并购庞源租赁，进入塔吊租赁行业，增强了在工程机械领域的竞争力。
• 行业空间与周期性：我国工程机械租赁市场空间巨大，复合增长率达18.67%，周期性较弱，与建筑业总产值高度相关。
• 塔吊租赁市场：塔吊租赁占工程机械租赁市场约15%，2019年市场规模约1000亿元，竞争格局分散，龙头庞源租赁市场份额仅3%，扩张空间巨大。
• 装配式建筑推动增长：装配式建筑渗透率提升将显著提高对大型塔吊的需求，带动塔吊租赁市场结构优化和数量增长，预计2025年市场渗透率可达30%，未来塔吊市场有较大发展空间。
• 庞源租赁扩张：庞源租赁自并购后迅速扩张，塔吊数量从2017年的4000余台增长至2020年底约8000台，规模优势明显。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年归母净利润分别为6.14亿、7.58亿、9.68亿，对应EPS分别为0.64元、0.78元、1.00元，PE分别为16.15X、13.08X、10.25X，估值处于低位，投资价值凸显。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1954年
• 上市时间：2004年（股票代码：600984）
• 实际控制人：陕西煤业化工集团有限责任公司
• 主要子公司：上海庞源机械租赁有限公司、自贡天成工程机械有限公司、陕西建设钢构有限公司等

市场数据

• 收盘价：10.26元
• 一年内最高/最低：31.96元/9.55元
• 市净率（PB）：2.61
• 流通市值：88.14亿元
• 2020年PE：16.15X

盈利预测

塔吊租赁市场

• 市场规模：2019年约1000亿元，年复合增长率9.7%
• 庞源租赁：2019年营收29.27亿元，市场份额约3%
• 行业格局：塔吊租赁市场高度分散，TOP5企业市场份额仅4%
• 装配式建筑：2019年新开工面积22.44亿平米，装配式建筑开工面积4.2亿平米，占比18.4%，2025年目标渗透率30%，存在较大增长空间

风险提示

• 行业竞争加剧，租赁价格持续下行
• 塔吊利用率低迷
• 其他子公司亏损扩大
• 宏观经济复苏不及预期
• 扩张带来的财务费用增加和现金流恶化
• 公司信息披露违规风险

估值与投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级
• 估值比率：
  • 2020年PE：16.15X
  • 2020年PB：1.71
  • 2022年PE：10.25X
  • 2022年PB：1.37

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

总结

建设机械通过并购庞源租赁，成功进入塔吊租赁行业，成为行业龙头。随着装配式建筑的快速发展，塔吊租赁市场将迎来中长期增长，公司凭借规模优势和资本投入，持续巩固龙头地位。尽管2020年受疫情影响，公司仍逆势扩张，估值处于低位，投资价值凸显。预计未来三年公司盈利和估值将持续增长，建议投资者关注其长期发展机会。