3月宏观月报：PMI超预期反弹，预计一季度经济运行整体平稳-20180409-中原证券-16页-1mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月中国宏观经济运行情况，指出一季度经济整体平稳，但需警惕下行压力。报告从消费、投资、外贸、通胀预期、金融去杠杆及财政政策等多角度出发，探讨了当前经济运行的特点和未来走势。

主要观点

1. 一季度经济运行平稳

• PMI超预期反弹：3月制造业PMI回升至51.5%，高于市场预期的50.6%，显示经济复苏迹象。
• GDP增速预期：预计一季度GDP增速为6.8%，经济稳健向好。
• 三驾马车平稳：消费、投资、外贸增速整体平稳，显示经济韧性。

2. 通胀预期下行

• CPI回落：1-2月CPI同比上涨2.9%，3月预计回落至2.7%，春节效应消退。
• PPI缓降：2月PPI同比为3.7%，3月预计为3.0%，受生产放缓和需求走弱影响。
• 价格效应消退：2月CPI高点后，食品和非食品项价格涨幅回落，通胀预期下降。

3. 新兴产业为经济注入新动能

• 工业增加值提升：1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%，结构优化明显。
• 高技术制造业表现突出：高技术产业和装备制造业增加值分别增长11.9%和8.4%，新能源汽车、集成电路、工业机器人等产品增速显著。
• 投资结构优化：高技术制造业和服务业投资增速快于整体，短板领域投资加快。

4. 工业企业利润增速趋缓

• 利润总额增长放缓：1-2月工业企业利润总额同比增长16.1%，增速较去年全年有所回落。
• 利润结构变化：能源与水供应行业利润改善，而制造业和采矿业利润增速放缓。
• 企业行为调整：在弱需求环境下，企业加快周转，降低库存，利润空间受到压缩。

5. 外需提振，出口增速高位

• 出口数据亮眼：1-2月出口同比增速达24.4%，进口增速21.1%，贸易顺差扩大。
• 外需支撑：主要发达经济体PMI景气度高位上行，支撑出口增长。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦升级，或导致企业提前出口，3月出口增速预计回落。

6. 金融去杠杆深化，财政积极发力

• 信贷收缩：2月新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增118亿元；3月预计新增贷款约1万亿元。
• M2增速回落：3月M2同比增速或降至8.7%，货币面偏紧。
• 财政政策支持：两会后财政政策积极，减税降费释放企业活力，基建投资成为重要支撑。

关键信息

风险提示

• 全球加息预期：美元加息可能对出口企业造成汇兑压力。
• 国内货币趋紧：M2增速回落，显示货币政策趋紧。
• L型经济下滑过快：经济修复仍需时间，下行压力不容忽视。

总结

本报告指出，尽管一季度经济运行整体平稳，但内外部环境仍存在不确定性。消费、投资、外贸三驾马车虽表现稳健，但受制于内外因素，经济增速或呈现“前高后稳”的走势。新兴产业的快速增长为经济注入新动能，但需关注其对整体经济的支撑力度。金融去杠杆持续推进，财政政策积极发力，为经济提供一定支撑。整体来看，经济仍处L型下行周期，需警惕潜在的下行风险。