20180409-中原证券-3月宏观月报_PMI超预期反弹_预计一季度经济运行整体平稳_16页_1mb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容

2018年一季度中国经济运行整体平稳，PMI超预期反弹，显示经济企稳迹象。同时，通胀预期下行，CPI和PPI同比增速有所回落，但新兴产业和消费升级为经济注入新动能，推动经济温和增长。此外，金融去杠杆持续深化，财政政策积极发力，为经济提供支撑。然而，经济仍面临下行压力，需警惕内外部因素的不确定性。

主要观点

• 经济运行平稳：一季度GDP增速预计为6.8%，经济在低基数效应和生产修复的推动下表现稳健。
• 通胀预期下行：CPI和PPI同比增速均出现回落，3月CPI预计在2.7%附近，PPI预计为3.0%。
• 消费平稳增长：1-2月社消同比增速为9.7%，3月预计为9.9%，消费结构升级对经济起到支撑作用。
• 出口增速高位：1-2月出口累计同比增速达24.4%，贸易顺差改善，但3月出口增速预计回落至15%。
• 投资结构优化：固定资产投资增速为7.9%，高技术制造业、服务业及短板领域投资加快，房地产投资增速回升。
• 金融去杠杆持续：M2增速放缓至8.7%，社融规模收缩，信贷环境趋紧。
• 政策支持经济：两会明确“三大攻坚”目标，财政政策积极，减税降费释放企业活力，货币政策保持稳健中性。

关键信息

一、经济数据表现

二、PMI与经济修复

• 3月制造业PMI报51.5%，超预期反弹，显示供需关系改善。
• 3月PMI因低基数效应和生产修复而回升，但一季度均值中枢下移，经济仍处于修复阶段。
• 消费、出口和投资三驾马车整体平稳，但存在结构性压力。

三、消费结构与趋势

• 消费增速虽略低于市场预期，但仍保持相对平稳，较去年12月回升0.5个百分点。
• 高品质消费、网上零售和汽车消费表现强劲，成为消费增长的主要动力。
• 3月新订单指数回升，预计消费将延续平稳增长。

四、出口与外需环境

• 1-2月出口累计增速达24.4%，受春节错位和外需改善影响。
• 3月出口增速预计回落至15%，中美贸易摩擦加剧，但全球经济复苏为外需提供支撑。
• 高技术产品出口增速较快，机电产品和劳动密集型产品出口占比高。

五、投资结构与趋势

• 固定资产投资累计同比增速为7.9%，投资结构持续优化。
• 高技术制造业和服务业投资增速高于整体，短板领域投资加快。
• 房地产投资增速回升，但受销售下滑和政策调控影响，增速不及去年。

六、金融与政策环境

• 金融去杠杆持续推进，M2增速降至8.7%，社融规模收缩。
• 信贷环境趋紧，新增人民币贷款规模回落，企业贷款减少。
• 财政政策积极，减税降费释放企业活力，基建投资成为重要支撑。

风险提示

• 全球加息预期增强，可能对出口和资本流动产生影响。
• 国内货币趋紧，可能抑制经济活力。
• L型经济下滑过快，需警惕经济下行压力。

总结

2018年一季度中国经济在低基数效应和政策支持下保持平稳增长，但经济修复仍面临内外部压力。消费、投资和出口三驾马车整体运行平稳，但结构性调整和新动能培育仍需时间。通胀预期下行，CPI和PPI增速回落，但新兴产业和消费升级为经济注入活力。金融去杠杆持续深化，财政政策积极发力，支持经济向高质量发展转型。整体来看，经济“稳中趋缓”的格局或将延续。