> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴业固收&多元资产团队市场分析总结 ## 核心内容概述 2026年8月3-7日，信用债市场整体表现弱于利率债，信用利差普遍走扩，主要由于信用债配置需求减弱。与此同时，城投债一级发行呈现明显分化，部分省份出现净融资为负的情况，而其他省份则表现出较强的认购情绪。 --- ## 主要观点 ### 信用债市场表现 - **收益率变动**：信用债收益率多数小幅下行，但表现弱于利率债，中短票5Y以内收益率下行0-2bp，AAA和AA+7Y收益率均上行1bp，10Y收益率下行1-2bp。 - **信用利差变化**：信用利差大多走扩，仅AA+和AA 1Y、5Y品种小幅收窄。 - **买盘乏力**：基金和其他机构净买入信用债规模环比明显下降，基金净买入仅83亿元，其他机构净买入229亿元，均较前周减少。 - **久期变化**：基金拉久期，其他机构则止盈7-10年品种。 ### 城投债一级发行分化 - **全国净融资**：全国城投债近五周净融资为-66亿元，表明整体发行情绪偏弱。 - **省份分化**： - **净融资为正**：广东、湖南、山东、四川等省份净融资规模排名靠前，均在50亿元及以上。 - **净融资为负**：江苏、重庆、湖北、云南、广西、贵州等11个省份净融资为负，其中江苏净流出276亿元，湖北、重庆净流出在90亿元以上。 - **发行情绪**：净融资为负的省份中，云南、贵州、宁夏发行情绪较弱，可能与市场认可度下降及认购需求不足有关；而江苏、重庆虽然净偿还规模较大，但认购情绪旺盛，构成稀缺性逻辑支撑。 - **部分地市认购情绪偏弱**：山东的济南、潍坊、德州和临沂净融资为负，其中潍坊和德州认购情绪较弱；陕西和天津部分地市发行利率接近投标上限，认购情绪偏弱。 ### 信用利差压缩空间受限 - **季节性规律**：8月理财规模增幅通常较小，缺乏推动信用利差持续压缩的增量买盘。 - **利差安全垫偏薄**：信用利差空间普遍在6bp以内，二永债更窄，仅4bp以内。 - **高评级品种性价比更高**：中短票隐含评级AA+及以上5Y、城投债AA 5Y品种信用利差空间相对较大，可达9-11bp；二级资本债AAA-5Y品种也有7bp的修复空间。 ### 品种利差结构性机会 - **券商债4Y品种**：AAA和AA+券商债4Y品种利差分别为1.4bp和7.4bp，滚动1年分位数处于97%高位，具备修复空间。 - **TLAC债、二级资本债、金租债和券商次级债**：AAA-5Y品种利差在6-10bp之间，仍具一定性价比。 --- ## 关键信息 ### 市场数据 - **10年国债收益率**：下破1.70%。 - **信用债收益率**：多数小幅下行，但表现弱于利率债。 - **基金净买入**：信用债仅83亿元，环比减少110亿元。 - **其他机构净买入**：信用债229亿元，环比减少148亿元。 - **理财净买入**：信用债29亿元，环比减少15亿元。 - **保险减持**：净卖出84亿元，其中7-10年净卖出扩大至41亿元。 ### 信用利差分析 - **中短票AA+及以上5Y**：信用利差空间为9-11bp。 - **城投债AA 5Y**：信用利差空间为9-11bp。 - **二级资本债AAA-5Y**：信用利差空间为7bp。 - **信用利差空间受限**：主要受信用债配置需求减弱和利差安全垫偏薄影响。 ### 发行情绪指标 - **发行利率距上限比例**：衡量认购情绪，数值越小，认购情绪越弱。 - **净融资为负省份**：包括江苏、重庆、湖北、云南、广西、贵州等，其中江苏净流出最大。 - **认购情绪较强的省份**：广东、湖南、山东、四川等。 --- ## 策略建议 - **高评级3-5年信用债**：兼具票息性价比与流动性，是当前市场配置优选。 - **发达省份城投债**：隐含评级AA 3-5年、AA(2)3年品种可能受益于供给收缩带来的稀缺性溢价。 - **结构性机会**：可关注券商债4Y、TLAC债、二级资本债AAA-5Y、金租债AAA-5Y、券商次级债4Y等品种利差修复空间。 --- ## 风险提示 - **货币政策超预期调整**。 - **流动性出现超预期变化**。 - **信用风险超预期**。