20220405-国贸期货-黑色金属·专题报告_驱动向上_短期内注意高估值带来的回调风险_11页_1mb

黑色金属·专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年黑色金属（焦煤、焦炭）市场行情及基本面，指出尽管双焦基本面仍具上涨驱动，但估值已偏高，需警惕回调风险。报告结合国内稳增长政策与俄乌战争引发的能源危机，从供给、需求、库存、估值等多维度展开分析，并对市场风险点进行了提示。

主要观点

• 基本面驱动向上：双焦供需格局仍偏紧，尤其是焦煤供给维持低位，进口减少，结构性矛盾突出。
• 需求预期向好：铁水产量仍有增长空间，钢厂复产预期增强，推动煤焦需求上升。
• 库存处于低位：全产业链库存均处于历史低位，蓄水池作用缺失，价格易涨难跌。
• 估值高位风险：焦煤、焦炭期货价格自年初以来涨幅达40%，部分品种已接近或达到出口价格水平，存在回调风险。
• 短期回调压力：疫情后钢厂补库预期兑现可能导致价格回调，需警惕高估值带来的负反馈。
• 中长期低多思路：在基本面支撑下，双焦仍有上涨潜力，建议中长期维持低多策略。

关键信息

1. 行情回顾

• 阶段一：钢厂冬储补库，价格提前交易提涨，后期受冬奥会限产影响，出现提降预期。
• 阶段二：俄乌战争推高全球能源价格，叠加钢厂复产预期，双焦期现共振上涨。
• 阶段三：疫情后钢厂复产，铁水产量回升，现货价格反弹，期货合约走强。

2. 供给分析

• 国内供给瓶颈：煤炭去产能政策持续，合法产能释放受限，叠加环保检查，产量难以大幅提升。
• 进口持续低迷：2022年2月进口炼焦煤量为298.66万吨，同比下降7.44%，主要进口国如澳大利亚、美国、加拿大等供应不足。
• 蒙煤通关受限：受疫情影响，蒙煤通关量低位，中蒙铁路通车仍存不确定性，预计短期内难以显著改善进口结构。

3. 需求分析

• 铁水产量预期：市场对铁水产量回升预期强烈，若铁水产量突破230万吨/日，将加剧焦煤紧张。
• 出口窗口打开：焦炭出口量大幅上升，1-2月同比增长35%，尤其2月增长达108%，出口需求支撑价格。

4. 库存分析

• 全产业链库存低位：3月底焦煤总库存2515.42万吨，焦炭总库存1065.6万吨，均处于历史低位。
• 库存去化加速：春节后焦煤库存下降787万吨，铁水产量偏低情况下仍持续去库，显示市场紧平衡状态。

5. 估值分析

• 期货价格高位：焦煤、焦炭期货价格涨幅达40%，部分品种已接近出口价格。
• 基差升水明显：焦煤期货升水约44元/吨，焦炭期货升水约97元/吨，显示市场对价格的预期偏强。
• 终端利润承压：钢厂和焦企利润较低，部分钢厂已亏损，存在价格反噬风险。

6. 风险提示

• 终端需求不及预期：钢厂可能因利润下降主动减产，打压炉料价格。
• 动力煤政策影响：动力煤保供稳价可能对焦煤产生间接影响，供给边际放松或导致价格承压。

结论

双焦市场在宏观政策和地缘政治因素的共同推动下，基本面依然偏强，但估值已处于高位，短期存在回调风险。投资者应关注疫情后钢厂补库预期兑现、终端需求变化及动力煤政策对焦煤的潜在影响，中长期仍可维持低多思路。