宏观大类及商品月报：短期内需恢复较差，强预期弱现实博弈延续-20220405-华泰期货-32页_1mb

短期内需恢复较差 强预期弱现实博弈延续

核心内容概述

本报告主要分析了当前全球及国内宏观经济形势，包括地缘政治影响、美联储政策调整、中美关系、能源高通胀风险及国内经济疲软等。同时，从大类资产配置角度出发，提出了应对策略与展望。

主要观点与关键信息

一、全球宏观及大类配置观点

• 乌俄局势缓和：对商品中期供应扰动仍明显，但对风险资产扰动最严重阶段已过去，和谈有实质性推进，但克里米亚问题仍悬而未决。
• 美联储加息落地：2018年12月以来首次加息25个基点，市场预期5月可能再次加息50个基点，关注缩表政策。
• 中美关系向好但结构性承压：两国最高领导人视频通话后，大方向趋好，但金融、高科技、新能源等领域仍面临美方监管压力。
• 能源高通胀风险：高油价可能引发欧美经济衰退，影响居民与企业消费，尤其是电价、物流运输等。
• 国内经济疲软：3月PMI指数全线回落，疫情对经济复苏形成拖累，稳增长政策需进一步传导。

大类配置逻辑

1. 美联储紧缩下的配置逻辑

• 加息影响：首次加息后，风险资产有望反弹，但缩表对金融资产利空明显。
• 历史经验：上轮加息周期中，美债利率上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指和大宗商品企稳反弹。
• 未来关注点：5月初议息会议对缩表的表态至关重要。

2. 警惕欧美市场转入“类衰退”配置象限

• 经济衰退信号：美债10Y-2Y利差倒挂是经济下行的前瞻指标，但尚未出现实质性衰退。
• 资产表现：商品承压，CRB商品各分项上涨概率低于30%；金属、工业原料下跌概率高；黄金具备避险属性。
• 美元走势：在“类衰退”阶段，美元上涨概率最高，美股表现分化。

3. 乌俄冲突缓和对股指、商品的影响

• 地缘政治影响：冲突对金融资产冲击呈先跌后涨规律，事件落地后风险资产反弹。
• 商品表现：原油供应缺口扩大，商品估值中枢上移；即使冲突缓和，原油供应难以完全恢复。
• 政策影响：欧美逐步减少对俄能源依赖，OPEC增产有限。

4. 国内经济疲软下的资产配置

• 弱衰退阶段：国内股指震荡，商品整体偏弱，能源、非金属建材表现最差。
• 资产表现：中证500和上证综指录得下跌，其他指数涨幅有限。
• 商品下跌概率：能源、软商品、非金属建材等下跌概率超过70%。

4月总体策略观点

• 商品期货：农产品（棉花、白糖、大豆、豆粕等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油、新能源有色金属）中性；内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性。
• 股指期货：中性。

4月重点关注

1. 国内经济运行情况
2. 国内宽松政策预期
3. 美国通胀进展
4. 乌俄局势动态

海外宏观展望

• 乌俄局势缓和：对风险资产扰动减弱，但对商品供应影响仍存。
• 美联储政策：关注5月初议息会议对缩表的具体表态，影响金融资产走势。
• 中美关系：大方向向好，但金融、高科技、新能源领域仍面临结构性挑战。

国内宏观展望

• 稳增长政策：中央政府持续敦促政策尽快发力，但政策传导尚需时间。
• 货币政策：1月宽松力度较强，但2-3月宽松预期落空，市场流动性仍宽裕。
• 地产与基建：政策预期边际修复，但融资表现仍偏弱，对经济拉动有限。
• 疫情冲击：多地升级防控措施，短期经济承压，线下消费和出行受影响。

宏观政策风险

• 中美通胀调控：持续超预期的大宗商品通胀引发更多政策调控，关注能源价格控制。
• 国际能源政策：欧美释放石油储备，逐步减少对俄能源依赖，影响能源市场。

总结

当前全球宏观环境呈现“强预期弱现实”博弈，地缘政治影响逐步减弱，但能源价格高企可能引发欧美经济衰退风险。国内经济仍处于疲软阶段，稳增长政策需进一步落实，同时疫情对复苏形成拖累。在资产配置方面，需关注美联储紧缩政策对金融资产的影响，警惕海外“类衰退”风险，同时对商品市场保持谨慎，特别是能源和工业品。