20160606-中泰证券-泸州老窖-000568.SZ-确定的反转之三_调整带来高档酒翻倍式增长_明后年利润空间更足_18页_735kb

报告摘要

泸州老窖 (000568.SZ) 深度研究报告总结

核心内容

泸州老窖在2015年经历了一系列战略调整，包括品牌建设、渠道优化和管理变革，从而实现了业绩的确定性反转。公司通过聚焦大单品、优化渠道体系、强化经销商激励机制等措施，推动了高端酒国窖1573的快速增长，预计全年高端酒可实现60%的增长。同时，中端酒也因新品推出和渠道费用高投入而实现两位数增长，低端酒虽短期承压，但长期有利于品牌聚焦和市场拓展。

主要观点

业绩反转：2015年公司业绩大幅反转，收入和净利润分别同比增长28.9%和67.4%。2016年一季度收入和净利润分别同比增长16.0%和10.0%，公司进入新一轮良性增长通道。
高端酒增长：国窖1573在2016年上半年发货量同比增速达100%以上，预计全年增长60%。国窖1573具备高性价比和强大品牌优势，有望在下半年旺季中持续高增长。
中端酒增长：特曲新品带动中端酒增长，预计整体增速达15%以上。窖龄酒销售基本持平，但公司正发力于250-400元价格带的中端酒产品。
低端酒调整：公司正在清理低端酒品牌，聚焦头曲和二曲，短期销售承压，但长期有利于提升核心大单品的市场竞争力。
管理改革：公司新管理层具有丰富的销售经验，实施“大单品”战略，优化渠道体系，提升科学决策能力，使公司管理更加规范化和专业化。
投资建议：上调目标价至34.98元，维持“买入”评级。预计2016-2018年分别实现净利润18.04、24.41、31.07亿元，同比增长22.45%、35.33%、27.27%，对应EPS为1.29、1.59、2.02元。

关键信息

财务数据

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	5,353.4	6,900.1	8,099.0	9,446.4	11,129.0
营业收入增速	-48.68%	28.89%	17.37%	16.64%	17.81%
净利润增长率	-74.41%	67.42%	22.45%	35.33%	27.27%
每股收益（元）	0.63	1.05	1.29	1.59	2.02
市盈率（倍）	32.51	25.82	18.27	14.82	11.65
PEG	—	0.38	0.81	0.42	0.43
每股净资产（元）	6.93	7.33	7.71	9.27	9.79
每股现金流量（元）	0.93	0.11	1.69	1.55	2.26
净资产收益率	9.06%	14.33%	16.67%	17.11%	20.62%
市净率	2.95	3.70	3.05	2.54	2.40
总股本（百万股）	1,402.2	1,402.2	1,402.2	1,539.4	1,539.4

产品结构

层次	品牌系列	细分品类	零售价（元/瓶）	产品战略	销售收入占比
高端	国窖1573	定制酒、中国品味、国窖1573经典装	2400以上、798、649-699	个性化需求、高端升级、核心大单品	23.5%
中高端	窖龄酒	窖龄90、窖龄60、窖龄30	一批300附近、一批200附近、一批160	窖龄酒专营公司重点成长点	24.6%
中端	特曲	纪念版特曲、晶彩版特曲、老字号特曲	250左右、300左右、一批150-160	2015年新品、重点打造	-
低端	头曲、二曲	精品头曲、老头曲、光瓶二曲	75-188、78、12	主打县级、乡镇用酒	51.9%

渠道与品牌策略

“大单品”战略：公司严格实施“大单品”战略，聚焦五大核心产品：国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲。通过“条码瘦身计划”删除多余条码，提升品牌聚焦度。
专营公司模式：淡化“柴泉模式”，强化专营公司，实行品牌划分，提升渠道专业化和市场化程度。2015年成立国窖1573专营公司，经销商可享受分红，部分优秀经销商可加入成为公司股东。
经销商激励机制：国窖1573实行充分的经销商激励机制，一批商毛利率达30%以上，激发经销商经营动力。