20180127-东吴证券-_东吴策略-基金持仓分析_从基金配置看2016年以来市场认同了哪些逻辑__27页_1mb

东吴策略-基金持仓分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年以来基金持仓变化，揭示了市场参与者对经济复苏、消费升级、制造业升级等逻辑的认同情况。通过梳理基金配置数据，总结出市场在不同行业和板块上的偏好变化，为投资者提供参考。

主要观点

1. 实体经济复苏逻辑被广泛接受

• 经济复苏背景：2016年经济复苏开始，市场逐步接受资产质量改善、利率上行、房地产补库存等逻辑。
• 行业配置变化：银行、保险、地产等行业配置比例上升，反映市场对实体经济复苏的信心增强。

2. 周期复兴逻辑显现

• 周期品配置上升：钢铁、煤炭开采、水泥制造、玻璃制造等周期类行业配置比例在2017年四季度明显提升。
• PPI触底反弹：PPI开始触底反弹，成为周期复兴的重要信号，推动市场对相关行业配置的增加。

3. 消费升级逻辑显著

• 消费板块配置提升：家电、白酒、食品加工等可选消费板块配置比例显著上升，印证消费升级的实质性进展。
• 恩格尔系数下降：2016年恩格尔系数出现大幅下滑，表明居民消费结构优化，可选消费需求增长。

4. 制造业升级逻辑逐步被市场认同

• 传统制造业修复：工程机械、光伏、轨交设备等行业盈利改善，市场对其配置比例有所提升。
• 新兴制造业关注：半导体、新能源汽车、军工等先进制造板块配置比例提升，显示市场对制造业升级的期待。

5. 大众消费板块景气复苏

• 消费行业配置增加：服装家纺、酒店、食品加工等行业配置比例提升，反映大众消费的回暖趋势。
• 收入增长驱动：居民收入增长推动消费复苏，增强市场对相关行业配置的意愿。

6. 股票仓位和板块配置变化

• 股票仓位微降但高位：2017年四季度股票仓位为85.87%，处于历史偏高水平。
• 主板配置比例上升：主板配置比例从56.92%升至63.87%，创业板和中小板配置比例下降。
• 板块配置集中：前十大行业配置比例达52.9%，显示市场配置更加集中。

7. 金融地产配置比例提升

• 银行、保险、地产配置上升：银行配置比例从5.1%升至5.6%，保险从6.1%升至7.1%，地产从2.7%升至3.7%，均处于低配状态，但配置比例有所提升。

8. 周期类行业配置分化

• 交运配置提升：交通运输配置比例上升，其他周期类行业如化工、建筑材料配置比例下降，但仍有超配。

9. TMT类行业配置波动

• 电子配置下降：电子配置比例从14.9%降至12.4%，但仍有超配。
• 计算机配置持续下降：计算机配置比例从2.5%降至1.6%，处于低配。
• 传媒配置上升：传媒配置比例从2.9%升至3.8%，显示市场对传媒行业的关注提升。

10. 大消费类行业配置变化

• 食品饮料配置上升：食品饮料配置比例从10.6%升至13.4%，超配显著。
• 家用电器配置上升：家用电器配置比例从6%升至7.5%，超配5.2%。
• 其他消费板块波动：轻工制造、纺织服装等配置比例下降，但仍在超配区间。

11. 制造业配置变化

• 电气设备配置上升：电气设备配置比例从3.8%升至5%，超配1.9%。
• 机械设备和军工配置下降：机械设备和军工配置比例下降，处于低配状态。

12. 其他行业配置下降

• 建筑装饰和公用事业配置下降：建筑装饰从2.5%降至1.4%，公用事业从2.2%降至1.9%，均处于低配。

13. 个股配置集中度提升

• 重仓股集中度提高：基金前十大重仓股配置比例总和从11.7%升至23.2%，显示市场投资更集中。
• 头部个股配置上升：中国平安、五粮液、伊利股份、贵州茅台等个股配置比例上升。
• 电子行业个股退出重仓：欧菲科技、大华股份、三安光电等电子行业个股配置比例下降，退出前十大重仓股。

关键信息

• 经济复苏周期：2016年开启，市场逐步认同资产质量改善、利率上行、房地产补库存等逻辑。
• 周期复兴：PPI触底反弹，推动周期类行业配置比例上升，但配置仍处于低配状态。
• 消费升级：恩格尔系数下降，食品饮料、家电等可选消费板块配置比例显著提升。
• 制造业升级：传统制造业盈利修复，新兴制造业成为关注重点，但配置时间点不一致。
• 板块配置变化：主板配置比例上升，创业板和中小板下降，市场偏好更集中。
• 个股集中度：基金重仓股配置比例显著上升，头部个股受到更多关注，电子行业个股配置比例下降。

结构总结

数据来源

• Wind资讯
• 东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%~15%之间
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%~5%之间
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%~ -5%之间
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：行业指数相对大盘-5%~5%之间
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上

声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用。
• 基金持仓分析基于重仓股统计，反映信息不全面。
• 投资配置风格发生较大变化，需谨慎对待。
• 市场有风险，投资需谨慎。