20210920-中泰证券-信用债周报_今年城投债都干嘛了__17页_1mb

报告摘要

信用债周报总结

一、城投债资金用途分析

1. 公司债资金用途梳理

2021年至今，城投公司共发行了41820只公司债，合计规模13655.30亿元。其中，单用途债券1322只，规模9790.10亿元；多用途债券498只，规模3865.20亿元。

用途分布：
- 借新还旧：54只，规模97.45亿元
- 偿还有息债务：1150只，规模1026.40亿元
- 项目建设：66只，规模224.80亿元
- 补充流动资金：52只，规模130.80亿元

相较2020年，公司债数量和规模均有所上升，但用于项目建设和补充流动资金的规模略有下降。

主体评级分布：
- 借新还旧：AA级占比最高（56%）
- 偿还有息债务：AA+级占比最高（46%）
- 项目建设：AA级占比最高（61%）
- 补充流动资金：AAA和AA+占比基本持平（约150亿元）
地区分布：
- 借新还旧：辽宁（32.1%）、山西（13.3%）、贵州（8.3%）
- 偿还有息债务：甘肃、黑龙江、天津、西藏（100%）
- 项目建设：广东（22.8%）、陕西（16.8%）、贵州（14.8%）
- 补充流动资金：上海（45.5%）、宁夏（40.0%）、云南（30.5%）
行政级别分布：
- 省级：偿还有息债务（81.3%）、项目建设（10.1%）、补充流动资金（6.2%）
- 地市级：偿还有息债务（85.6%）、借新还旧（3.0%）、项目建设（7.6%）、补充流动资金（3.9%）
- 区县级：偿还有息债务（80.0%）、借新还旧（3.9%）、项目建设（12.6%）、补充流动资金（3.5%）

2. 协会债务融资工具资金用途梳理

城投公司共发行了51511只短期融资券和1019只中期票据，合计规模18449.47亿元。其中，单用途债券2414只，规模17387.47亿元；多用途债券116只，规模1062.00亿元。

用途分布：
- 借新还旧：661只，规模3153.50亿元
- 偿还有息债务：1656只，规模11455.40亿元
- 项目建设：62只，规模1145.40亿元
- 补充流动资金：35只，规模303.00亿元

相较2020年，用于借新还旧和偿还有息债务的规模明显上升。

主体评级分布：
- 借新还旧和偿还有息债务：AA+级占比最高（41%和44%）
- 项目建设和补充流动资金：AAA级占比最高（42%和57%）
地区分布：
- 借新还旧：宁夏（100.0%）、青海（61.9%）、内蒙古（60.0%）
- 偿还有息债务：甘肃、海南、辽宁、西藏（100%）
- 项目建设：贵州（14.3%）、广东（9.2%）、四川（6.6%）
- 补充流动资金：内蒙古（20.0%）、北京（12.8%）、广东（12.3%）
行政级别分布：
- 省级：偿还有息债务（68.1%）、借新还旧（25.0%）、项目建设（3.6%）、补充流动资金（3.3%）
- 地市级：偿还有息债务（71.5%）、借新还旧（25.3%）、项目建设（1.5%）、补充流动资金（1.6%）
- 区县级：偿还有息债务（67.2%）、借新还旧（29.1%）、项目建设（3.5%）、补充流动资金（0.3%）

3. 公司债终止审查项目梳理

截至2021年9月17日，今年共有240个公司债项目终止审查，涉及金额4245.07亿元。其中，城投债项目131个，涉及金额2318.85亿元；产业债项目43个，涉及金额1039.42亿元。

终止审查金额较大的省份：
- 江苏（511.60亿元）
- 山东（343.00亿元）
- 天津（280.00亿元）
终止审查金额较大的地级市：
- 青岛（212亿元）
- 南京（132亿元）
- 成都（123亿元）
主体评级分布：
- AA+和AA评级主体终止审查金额较大，合计961.07亿元和1008.58亿元
终止审查规模超20亿的主体：
- 城投：26个，如北京市首都公路发展集团有限公司（100亿元）
- 产业：12个，如方正证券股份有限公司（150亿元）
- 非发债主体：6个，如如皋市经济贸易开发总公司（60亿元）

4. 小结

在防范化解重大风险的背景下，城投债发行政策有所调整，募集资金用途出现结构性变化。交易所公司债中，项目建设和补充流动资金作为受限较多的用途，其规模较去年略有下降。而交易商协会的债务融资工具中，借新还旧和偿还有息债务的规模明显上升。从主体评级、地区分布和行政级别来看，AAA级主体在多种用途中占比更高，经济实力较强的地区更倾向于将资金用于项目建设或补充流动资金。此外，公司债终止审查项目较多，其中城投债和产业债分别涉及2318.85亿元和1039.42亿元，且AA+和AA评级主体占比较大。

二、信用债市场回顾

1. 一级市场：净融资额转正

本周信用债发行规模上升，净融资额转为净流入，共1200.98亿元。各券种净融资额如下：

企业债：51.46亿元
公司债：559.94亿元
中期票据：491.86亿元
短期融资券：81.52亿元
定向工具：16.2亿元

本周共有17只信用债取消或推迟发行，涉及金额129.00亿元。

城投债净融资：-279.18亿元
产业债净融资：1480.16亿元

2. 二级市场：成交量总体减少

本周信用债市场成交量总体减少，周度换手率1.94%，较上周下降0.13个百分点。

企业债：成交量增加10.45亿元
公司债：成交量增加10.04亿元
定向工具：成交量增加67.95亿元
中期票据：成交量减少197.92亿元
短期融资券：成交量减少183.08亿元

本周中短票据收益率上行，AAA评级1年期、3年期和5年期分别收于2.80%、3.12%和3.48%，分别较上周上行7.63bp、3.77bp和1.87bp。

3. 信用等级调整情况

本周共有11家信用债发行人主体评级发生下调，以国际评级机构调整为主。

境外下调：
- 融信中国控股有限公司（穆迪、标普）：B1→B2、B+→B
- 兰州建设投资（控股）集团有限公司（惠誉）：BBB-→BB+
- 花样年控股集团有限公司（惠誉）：B+→B
- 中国恒大集团（标普）：CCC→CC
- 恒大地产集团有限公司（标普）：CCC→CC
- 天基控股有限公司（标普）：CCC→CC
境内下调：
- 山东岚桥集团有限公司（联合资信）：A→BBB+
- 临汾市投资集团有限公司（中债资信）：A+→Api
- 江阴市公有资产经营有限公司（中债资信）：A+→Api
- 江苏南通三建集团股份有限公司（联合资信）：AA+→AA-
- 恒大地产集团有限公司（中诚信国际）：AA→A
- 北京信中利投资股份有限公司（联合资信）：A-→BBB