信用债回顾：房地产负面舆情继续发酵-20210920-兴业证券-40页_2mb

信用债市场周度回顾总结（2021.09.13-2021.09.19）

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现发行量和净融资环比大幅上升的趋势，但二级市场收益率大多上行，信用利差走阔，房地产负面舆情持续发酵，对市场情绪和信用债发行主体造成一定压力。

一、一级市场表现

1. 发行与净融资情况

• 信用债总发行量：3131.43亿元，环比上周（1786.27亿元）大幅上升。
• 信用债净融资：1202.38亿元，环比上周（-325.47亿元）显著回升。
• 产业债：发行规模1702.48亿元，环比上升；净融资425.62亿元，环比上升。
• 城投债：发行规模1428.95亿元，环比上升；净融资776.76亿元，环比上升。

2. 主体评级与企业性质分析

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资275.40亿元，地方国企净融资1019.85亿元，民企净融资-92.88亿元，显示民企融资压力较大。

3. 行业分布

• 短融：公用事业、建筑装饰、综合为前三大发行行业，合计占比超四成。
• 中票：建筑装饰、公用事业、综合为前三大发行行业，合计占比超四成。
• 公司债：建筑装饰、综合为前两大发行行业，合计占比近六成。
• 企业债：建筑装饰占比近八成。

4. 地区分布

• 发行占比：北京、江苏、浙江、山东、重庆、四川等省份占比较高。
• 净融资：北京、山东、江苏等省份净融资较上周有所改善；上海、广东、内蒙古等地区净融资为负，表现较弱。

5. 发行成本与期限

• 加权票面利率：3.80%，环比上升0.15%。
• 加权发行期限：2.70年，环比下降0.05年，显示市场偏好短期债券。

二、二级市场表现

1. 收益率变化

• 城投债：除5年期AA-级和7年期AA-级外，各期限各等级收益率均上行，3年期AA级上行幅度最大（12.52bp）。
• 中票：除7年期AAA级和AA级外，各等级各期限收益率均上行，1年期AA+级上行幅度最大（11.02bp）。

2. 信用利差变化

• 城投债：除3年期AA-级和7年期AA-级外，信用利差均走阔，5年期AAA级走阔幅度最大（10.63bp）。
• 中票：除7年期AAA级和AA级外，信用利差均走阔，5年期AAA级走阔幅度最大（7.07bp）。

3. 信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，各期限各等级信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-外，各期限各等级信用利差也多处在历史1/4分位数上下。

三、偏离估值成交情况

1. 整体趋势

• 低于估值成交占比：39.4%，较上周（35.3%）有所上升。
• 高于估值成交占比：有所下降，显示市场情绪趋于谨慎。

2. 行业分布

• 产业债：主要集中在房地产、采掘、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债：主要分布在江苏、广西、重庆等地区，下沉信用资质更多集中在广西、重庆、四川等地。

3. 行政级别分布

• 投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。

4. 行业占比变动

• 产业债：采掘、商业贸易占比上升，房地产、交通运输占比下降。
• 城投债：贵州、湖北、四川占比上升，浙江、湖南、广西占比下降。

四、市场动态与政策影响

1. 货币政策

• 央行本周净投放1900亿元，实现MLF等量等价续作，传递稳定货币政策信号。
• R001：较上周五下行2.81bp，R007：上行5.21bp，短端资金价格分化明显。
• 3M SHIBOR：小幅上行2.10bp。

2. 房地产负面舆情

• 恒大、融信等房企评级下调，触及“三道红线”风险，银行贷款发放谨慎，地产债发行主体压力升级。
• 央行宣布“南向通”将于9月24日正式施行，利好离岸债券市场。

五、主要观点与关键信息

• 一级市场：信用债发行量与净融资均显著上升，显示市场活跃度增强。
• 二级市场：收益率大多上行，信用利差走阔，市场情绪偏谨慎。
• 行业与地区偏好：投资者偏好高主体评级的产业债，城投债在部分省份和行政级别中表现较好。
• 房地产风险：负面舆情持续发酵，房企评级下调，对信用债市场造成压力。
• 货币政策：央行通过MLF等量续作传递稳定信号，市场流动性有所改善。

六、风险提示

• 房地产企业信用风险持续上升，需关注相关债券的违约风险。
• 城投债信用利差处于历史低位，市场对地方债务的担忧可能加剧。
• 信用债市场分化加剧，需关注不同行业与地区的信用风险差异。