20211101-美尔雅期货-铜月报_全球铜库存继续下滑_铜价有望企稳后反弹_26页_1mb

全球铜库存继续下滑，铜价有望企稳后反弹

核心内容

本报告由美尔雅期货研究员王艳红与张杰夫撰写，分析了2021年10月铜市场的宏观环境、产业基本面及行情展望，指出全球铜库存持续下滑，铜价在短期承压后有望企稳反弹。

主要观点

宏观层面

• 全球通胀预期上升：9月全球实际通胀水平反弹至5.4%，市场对“通胀暂时论”不再认同。美国0年期和5年期通胀预期分别升至2.65%和2.96%，显示市场对通胀短期难退的担忧。
• 美联储Taper预期已部分反映：尽管Taper与加息预期增强，但美联储尚未明确表态，市场仍倾向于看多通胀预期。
• 中国通胀压力加剧：9月PPI同比上涨10.7%，CPI同比放缓至0.7%，PPI与CPI剪刀差扩大，显示下游承压明显。同时，国内经济下行压力增大，PMI连续6个月回落至荣枯线下方，消费端乏力。
• 货币政策趋紧：国内货币政策未明显松动，地产融资高压政策抑制货币需求，流动性拐点或将后移，但PPI高企限制了货币与财政政策的发力空间。

产业基本面

• 铜精矿供给：全球铜矿产量逐步恢复，但增速缓慢。中国铜矿砂及其精矿进口量在2021年9月同比减少1%，但1-9月累计同比增长6%。
• 精炼铜产量：9月中国精炼铜产量为88.5万吨，同比减少2.64%，主要受江苏、广西、山东等地限电及环保督查影响，预计后两个月产量减少3-5万吨。
• 精炼铜进口：9月精炼铜进口量同比减少53%，1-9月累计进口量同比减少28%，显示国内精炼铜供应趋于自给。
• 废铜供给：9月废铜进口量环比增加，1-9月累计同比增长85.25%，主要受进口盈利修复影响。
• 精废价差：本周精废价差收窄至1600元/吨，但随着废铜供应收紧，价差可能再度走高。欧盟拟限制废料出口，可能影响全球废铜供应格局。
• 库存情况：全球三大交易所铜库存持续下降，LME铜库存减少至14万吨，SHFE库存小幅累库。国内保税区铜库存减少，升贴水维持高位，显示市场对铜的紧缺预期。
• 基差走势：截至10月29日，铜1#上海有色均价与连三合约基差为1315元/吨，基差季节性变化显示市场供需偏紧。

关键信息

库存与升贴水

• 全球库存持续去化：LME铜库存减少7.35万吨至14万吨，SHFE库存小幅增加，COMEX库存微增，全球铜库存仍在下降。
• 国内升贴水高企：上海现货升贴水维持高位，反映市场对铜的紧缺预期，但随着保税库货源转移，升水可能逐步回落。

消费端表现

• 电线电缆：电力投资放缓，但仍有上升空间，电网投资同比增长2.7%。
• 空调：9月空调产量和销量均同比增长，库存拐点出现，出口韧性与竣工周期加速将支撑后续生产旺季。
• 汽车行业：9月汽车产销同比下滑，但新能源汽车产销均创新高，增速显著，显示新能源汽车市场强劲。

行情展望

• 铜价短期承压：上周铜价偏弱，受动力煤价格下跌及国内政策影响，市场情绪偏空。
• 铜价有望反弹：在流动性未出现大幅扰动的情况下，铜基本面依然坚实，LME库存去化及国内低库存高升水环境将限制价格下探空间。
• 市场支撑因素：10月初通胀预期重心上移，推动铜价反弹；国内政策对商品价格的压制可能减弱，铜价或有修复机会。

策略建议

• 关注通胀预期：市场对通胀的看多交易可能持续，铜价或在高位震荡。
• 关注库存与升贴水变化：国内低库存高升水环境限制铜价下行空间，LME库存去化仍在继续。
• 关注政策与需求变化：国内地产融资高压政策影响货币需求，但新能源汽车等消费端表现强劲，可能对铜价形成支撑。

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