20210702-天风证券-公牛集团-603195.SH-产品+渠道正向循环_三大赛道业绩表现亮眼_4页_893kb

公牛集团（603195）总结

核心内容

公牛集团（603195）在2021年半年度业绩中表现突出，预计实现归母净利润13.0-15.5亿元，同比增长61.7%-92.9%；扣非净利润12.0-14.4亿元，同比增长49.2%-79.1%。其中，2021Q2归母净利润6.93-9.43亿元，同比增长9.4%-48.9%；扣非净利润6.42-8.82亿元，同比增长6.4%-46.2%。整体业绩增长显著，反映出公司产品与渠道的正向循环效应。

主要观点

• 三大赛道表现亮眼：公司专注于电连接、智能电工照明和数码配件三大赛道，推动业绩快速增长。其中，LED照明和墙开插座品类增速尤为显著。
• 产品力与渠道力双轮驱动：在电连接业务中，公司通过产品提价有效抵消成本上涨压力，增强盈利能力。同时，凭借广泛的渠道覆盖和下沉能力，巩固了其在电工行业的龙头地位。
• 业务协同效应明显：家装渠道的拓展与产品矩阵的丰富，使公司能够实现业务间的协同效应，提升整体销售表现。
• 盈利预测上调：基于良好的业绩表现和业务拓展前景，公司2021-2023年归母净利润预计分别为30.0亿元、35.5亿元和41.6亿元，对应动态估值分别为42.66X、36.06X和30.82X，给予“买入”评级。
• 财务稳健，现金流良好：公司经营现金流持续增长，资产负债率较低，财务状况稳健，有利于支持长期发展。

关键信息

业绩表现

• 2021H1归母净利润：13.0-15.5亿元，同比增长61.7%-92.9%
• 2021H1扣非净利润：12.0-14.4亿元，同比增长49.2%-79.1%
• 2021Q2归母净利润：6.93-9.43亿元，同比增长9.4%-48.9%
• 2021Q2扣非净利润：6.42-8.82亿元，同比增长6.4%-46.2%

产品与渠道

• 产品包括插线板、墙开插座、LED照明、断路器、数码配件等
• 销额增长率：插线板+17.5%、插座+31.3%、开关+50.9%、LED照明+100.2%、数码配件+36.8%
• 家装渠道推动套系化、一站式购买需求，增强业务协同

投资建议

• 给予“买入”评级
• 2021-2023年归母净利润预测分别为30.0/35.5/41.6亿元
• 对应动态估值分别为42.66X/36.06X/30.82X

财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为13,045.97亿元、15,441.62亿元、17,846.18亿元
• 净利润：预计2021-2023年分别为3,003.49亿元、3,552.92亿元、4,156.78亿元
• 毛利率：预计2021-2023年分别为41.18%、41.69%、42.15%
• 净利率：预计2021-2023年分别为23.02%、23.01%、23.29%
• ROE：预计2021-2023年分别为25.33%、23.60%、22.11%
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为18.88%、14.65%、14.49%
• 流动比率：预计2021-2023年分别为4.71、6.25、6.45
• 速动比率：预计2021-2023年分别为4.18、5.80、5.88

风险提示

• 宏观经济增速放缓
• 市场竞争加剧
• 新业务发展不达预期
• 原材料价格波动

估值指标

• 市盈率（P/E）：预计2021-2023年分别为42.66X、36.06X、30.82X
• 市净率（P/B）：预计2021-2023年分别为10.80X、8.51X、6.82X
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为32.37X、26.68X、22.14X

结论

公牛集团凭借产品力与渠道力的双重优势，实现了业绩的持续增长。公司通过精耕细作三大赛道，有效提升盈利能力与市场占有率，展现出强劲的发展势头。尽管存在一定的市场风险，但其财务稳健、现金流良好，未来增长潜力较大，因此被给予“买入”评级。