20220822-国信证券-公牛集团-603195.SH-新业务新渠道拓展顺利_传统业务彰显韧性_8页

公牛集团 (603195. SH) 总结

核心内容

公牛集团在2022年上半年实现了收入和利润的稳健增长，展现出较强的市场适应能力和业务拓展能力。公司通过产品创新、渠道多元化以及B端业务的快速推进，有效推动了业绩增长。

主要观点

• 收入增长：2022H1营业收入达到68.38亿元，同比增长17.5%；其中二季度收入37.60亿元，同比增长15.8%。
• 利润增长：2022H1归母净利润为15.08亿元，同比增长6.1%；其中二季度归母净利润8.66亿元，同比增长6.4%。
• 产品创新：新产品类如充电枪、无主灯等带动收入增长，同时通过产品升级提高市场竞争力和产品单价。
• 渠道拓展：公司积极拓展C端和B端渠道，其中B端渠道销售收入同比增长69%，C端数码渠道店态持续丰富，新能源渠道开始组建。
• 毛利率变化：2022H1毛利率为35.93%，环比改善，但受原材料价格上涨影响，一季度同比下滑3.3pp，二季度同比下滑0.1pp。预计下半年原材料价格将趋于平稳，毛利率有望稳定。
• 费用率变化：销售费用率同比增加0.97pp至5.01%，管理费用率下降0.09pp至3.40%，研发费用率增加0.35pp至3.65%，财务费用率下降0.08pp至-0.82%。
• 净利率变化：净利率为22.05%，同比下降2.37pp。

关键信息

分品类增长情况

• 电连接业务：2022H1同比增长12.3%，占比49%。
• 智能电工照明业务：2022H1同比增长23.6%，占比48%，其中LED照明器件增长37.7%，其他智能产品增长60.7%。
• 数码配件业务：2022H1同比增长16.1%，占比3%。

分渠道表现

• C端装饰渠道：新业务无主灯市场导入，完成8000多家网点布局。
• C端五金渠道：保持优势地位。
• C端数码渠道：店态持续丰富。
• B端渠道：以智控无主灯为核心，强化开拓头部家装公司，销售收入同比增长69%。
• 电商渠道：坚持全品类发展战略，同比增长15%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：161.30~181.20元，对应2022年30~34倍PE。
• 盈利预测：
  • 2022E：营业收入144.90亿元，净利润32.38亿元，EPS为5.39元。
  • 2023E：营业收入166.06亿元，净利润37.74亿元，EPS为6.28元。
  • 2024E：营业收入186.43亿元，净利润43.07亿元，EPS为7.16元。

风险提示

• 新业务拓展不及预期。
• 渠道拓展不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

财务指标概览

财务预测与估值

经营性现金流

• 2022H1经营性净现金流净额：11.45亿元，同比减少28.07%，主要由于税费延期及战略投入增加。

附注

• 报告数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测。
• 投资建议基于公司新老业务及渠道协同发展的前景，同时考虑到原材料成本上涨对毛利率的影响。