20211101-天风证券-公牛集团-603195.SH-照明业务释放发展动能_净利率逐步修复_7页_1mb

公牛集团（603195）总结

核心内容

公牛集团在2021年第三季度实现了营收31.93亿元，同比增长5.08%；归母净利润7.85亿元，同比下降1.30%；扣非归母净利润7.75亿元，同比增长3.83%。累计2021年前三季度，公司营收达到90.13亿元，同比增长26.10%；归母净利润22.06亿元，同比增长37.98%；扣非归母净利润20.96亿元，同比增长35.18%。整体来看，公司Q3业绩符合预期。

主要观点

• 渠道布局与销售表现：公司拥有超过100万个渠道网点，主要收入来源为线下销售。通过阿里系平台的销售数据可以看出，公司LED照明业务表现尤为突出，21Q1-Q3销额同比增长110%，Q3同比增长123%。
• 产品结构优化：公司通过不断推新和渠道复用，实现成本控制与收入提升。装饰灯具的推出推动了产品价格带的上移，优化了光源与灯具的占比，从而提升了毛利率。
• 费用控制与盈利能力：公司前三季度费用投放力度同比减小，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.7%、0.5%、0.4%。尽管Q3毛利率和净利率有所下降，但预计未来随着原材料价格企稳、产品结构优化和渠道效益释放，盈利能力将逐步修复。
• 财务表现：公司2021年前三季度存货周转天数略有增加，但应收账款周转天数减少，显示公司对上游的议价能力有所提升。经营活动现金流为5.82亿元，但投资活动现金流为-18.82亿元，显示公司正在加大投资力度。
• 投资建议：公司作为电工行业龙头，长期发展逻辑清晰，预计21-23年归母净利润分别为29.18亿元、34.10亿元、39.40亿元。当前股价对应21-23年PE分别为32.47x、27.79x、24.05x，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入结构：

  • 转换器：21Q1-Q3同比增长21%，Q3同比增长26%
  • 墙开/插座：21Q1-Q3同比增长44%和22%，Q3同比增长33%和8%
  • LED照明：21Q1-Q3同比增长110%，Q3同比增长123%

• 财务指标：

  • 2021Q3毛利率为40.93%，同比-1.15pct；净利率为24.58%，同比-1.59pct
  • 2021Q1-Q3毛利率为38.70%，同比-0.83pct；净利率为24.48%，同比+2.11pct

• 费用情况：

  • 2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%、3.9%、3.4%、-0.8%
  • 2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%、3.6%、3.3%、-0.8%

• 资产负债与现金流：

  • 2021Q3存货为13.99亿元，较20年底增长77.46%
  • 经营活动现金流净额为5.82亿元，同比-37.5%
  • 投资活动现金流净额为-18.82亿元，同比-62.4%

• 估值与财务预测：

  • 预计21-23年公司归母净利润分别为29.18亿元、34.10亿元、39.40亿元
  • 当前股价对应21-23年PE分别为32.47x、27.79x、24.05x
  • 预计21-23年EPS分别为4.85元、5.67元、6.55元

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响消费者可支配收入，进而影响公司产品需求。
• 市场竞争风险：民用电工领域竞争激烈，新进入者可能削弱公司市场份额。
• 新业务风险：新业务如充电枪/桩、智能产品等可能因市场变化而发展不及预期。
• 渠道拓展风险：B端渠道拓展可能面临预期未达的挑战。
• 原材料价格波动风险：铜材、塑料等原材料价格波动可能影响公司成本控制。

投资建议

公司凭借其强大的渠道布局和产品创新，长期发展逻辑清晰，有望在多个赛道实现增长。预计未来三年公司业绩将持续增长，当前估值合理，维持“买入”评级。