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报告摘要

2021年中报总结：公牛集团三大赛道业绩亮眼，民用电工龙头稳步前行

核心内容

公牛集团在2021年半年度实现营业收入58.2亿元，同比增长41.65%；归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%，整体业绩表现良好，基本符合市场预期。公司通过营销、制造与管理三方面持续强化护城河，推动业绩稳步增长。同时，公司对2021-2023年的盈利预测进行了小幅上调，维持“买入”评级，并给出了目标价238.0元。

主要观点

业绩表现
公牛集团2021H1实现营收与净利润的显著增长，其中Q2营收32.45亿元，同比增长18.93%；净利润8.14亿元，同比增长28.60%。公司业绩接近预增公告中值，超出市场预期。
三大业务增长情况
1. 电连接业务：2021H1收入29.9亿元，同比增长32%。公司持续创新，布局新能源汽车电连接业务，推出首款充电枪产品，预计全年保持稳增。
2. 智能电工照明业务：2021H1收入26.4亿元，同比增长61%。受益于行业复苏与ToB渠道发力，其中墙壁开关、LED照明、其他产品同比增速分别为62%、37%、106%。
3. 数码配件业务：2021H1收入1.74亿元，同比下降10%。公司加快布局快充与TWS耳机产品，并推动渠道向线上转型，增长有望提速。
盈利能力提升
2021H1毛利率为37.48%，同比下降0.16个百分点；净利率为24.42%，同比上升4.86个百分点。公司通过有效费用控制，提升了整体盈利水平。
费用率下降
2021H1期间费用同比增长5.22%，但费用率下降至10.06%，较去年同期下降3.48个百分点。其中，销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率下降1.9个百分点，研发费用率下降0.92个百分点，财务费用率下降0.18个百分点。
现金流稳健
2021H1经营活动现金流净流入15.92亿元，同比增长8.24%。销售商品取得现金同比增长35.89%，现金流状况良好。
财务预测调整
鉴于公司2021H1三大业务增长良好，盈利超出预期，分析师小幅上调2021-2023年归母净利润预测至28.6亿元、34.2亿元、39.7亿元，对应EPS分别为4.76元、5.70元、6.60元，对应现价PE分别为38x、32x、28x。目标价设定为238.0元，对应2021年50倍PE。

关键信息

财务数据
- 2021H1营收：58.2亿元，同比增长41.65%
- 2021H1归母净利润：14.21亿元，同比增长76.85%
- 2021H1毛利率：37.48%，同比下降0.16个百分点
- 2021H1净利率：24.42%，同比上升4.86个百分点
- 2021H1期间费用率：10.06%，同比下降3.48个百分点
- 2021H1经营活动现金流净流入：15.92亿元，同比增长8.24%
- 2021H1销售商品取得现金：67.72亿元，同比增长35.89%
业务发展
- 营销：深化ToC与ToB渠道，与20家+TOP战略房企及100多家全国头部家装公司合作，B端渠道收入同比增长346%。
- 制造：推进精益制造、柔性生产与数字化建设，提升生产效率与规模效应。
- 管理：优化组织架构与流程，推出股权激励计划，推动数字化改革，提升管理效率。
风险提示
- 宏观经济下行
- 投资不及预期