20220419-国信证券-公牛集团-603195.SH-智能电工照明收入增长36.9_渠道拓展顺利_6页_977kb

公牛集团 (603195.SH) 总结

核心内容

公牛集团在2021年实现了稳健的收入增长，全年营收达到123.85亿元，同比增长23.2%；归母净利润为27.80亿元，同比增长20.2%。尽管毛利率有所下滑（37.0%，下降3.1%），净利率也略有下降（22.4%，下降0.6%），但公司整体盈利能力依然保持良好。

2021年四季度营收和归母净利润分别为33.72亿元和5.74亿元，同比增长16.1%和下降19.7%。毛利率和净利率分别为32.3%（下降9.3%）和17.0%（下降7.6%），显示四季度业绩承压，但公司仍保持增长态势。

主要观点

• 业务增长：智能电工照明业务增长显著，收入达到55.51亿元，同比增长36.9%，其中墙壁开关插座和LED照明分别增长29.6%和38.5%。电连接业务收入为64.13亿元，同比增长15.9%，增速平稳。
• 渠道拓展：公司积极拓展C端和B端渠道，C端渠道成功开发18000余家终端网点，B端渠道收入增长175.2%，与多家知名装企合作。
• 产品创新：公司持续推进产品迭代，电连接业务向工业配电、新能源充电枪、充电桩拓展；墙壁开关插座专注于装饰大面板类产品，强化B端平台化、模块化设计；LED照明推出智能装饰灯、爱眼台灯，并成立智能商业照明团队。
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为33.24亿元、38.77亿元、44.21亿元，同比增速分别为19.6%、16.6%、14.0%。EPS分别为5.53元、6.45元、7.35元，当前股价对应估值为24.1/20.6/18.1倍PE。
• 估值调整：考虑到公司规模扩张后业绩中长期增长中枢或略有下降，下调合理估值区间至162.5-181.2元，对应2023年25-28倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

• 风险提示：新能源及其他细分赛道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨或维持高位。
• 财务指标：
  • 2021年毛利率为37.0%，净利率为22.4%。
  • 销售、管理、研发费用率分别为4.5%、7.3%、3.8%。
  • ROE为25.8%，EBIT Margin为24.5%。
  • EV/EBITDA为26.0倍，市净率（PB）为7.43倍。
• 盈利预测：
  • 2022E收入144.90亿元，同比增长17.0%。
  • 2023E收入166.06亿元，同比增长14.6%。
  • 2024E收入186.43亿元，同比增长12.3%。
• 投资建议：公司凭借自身研发、制造与渠道优势，有望持续进入更多民用电工细分领域，实现长期稳健成长，维持“买入”评级。

财务与运营表现

• 收入结构：2021年电连接业务收入占比约51.8%，智能电工照明业务占比约44.9%，数码配件业务占比约3.0%。
• 费用控制：销售费用率下降0.7%，管理费用率下降1.0%，研发费用率下降0.2%，显示公司费用管理能力增强。
• 现金流：2021年经营活动现金流为4777亿元，投资活动现金流为-3525亿元，融资活动现金流为-628亿元，整体现金流状况良好。

可比公司情况

• 公牛集团：2021年EPS为4.62元，PE为28.8倍。
• 西门子：2021年EPS为7.51元，PE为15.59倍。
• 施耐德电气：2021年EPS为7.42元，PE为19.04倍。
• 艾默生电气：2021年EPS为4.10元，PE为22.92倍。

投资评级

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）。
• 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）。

公司研究重点

• 渠道优化：公司渠道优化进展良好，C端和B端渠道均有所拓展。
• 产品创新：公司持续推陈出新，提升产品附加值和市场竞争力。
• 盈利能力：尽管毛利率有所下降，但公司通过费用控制和产品结构优化，保持较高的净利率。
• 估值调整：公司估值区间下调，反映对中长期增长的预期。

结论

公牛集团在2021年实现了收入和利润的稳健增长，智能电工照明业务表现尤为突出。公司通过渠道拓展和产品创新，持续提升市场竞争力，未来有望凭借自身优势进入更多民用电工细分领域，实现长期稳健成长。尽管面临原材料价格上涨和新能源赛道拓展的风险，但公司基本面良好，维持“买入”评级。