20220413-西南证券-公牛集团-603195.SH-传统业务增长稳健_新业务潜力凸显_4页_1mb

公牛集团2021年年报及投资分析总结

核心内容

公牛集团在2021年实现了稳健增长，全年营业收入达到123.8亿元，同比增长23.2%，归母净利润为27.8亿元，同比增长20.2%。尽管受到原材料价格上涨的影响，毛利率同比下降3.2个百分点至37%，但公司通过有效的费用控制，整体费用率下降2个百分点至11.1%，净利率维持在22.5%左右，盈利能力保持稳定。

主要观点

• 传统业务表现稳健：电连接产品作为核心业务，保持平稳增长；智能电工照明产品增长显著，同比增长36.9%，营收占比提升至44.8%，主要得益于装饰渠道的拓展。
• 新业务增长迅速：公司推出智能生态产品，如浴霸、智能门锁等，实现营收同比增长139.6%，成为新的增长点。
• 渠道战略成效显著：公司持续推进渠道综合化和营销精益化，确立ToC和ToB两大营销体系，与120余家装饰公司及平台建立合作，B端渠道销售收入同比增长175.2%。
• 海外业务稳步提升：海外收入占比从1.9%提升至2.3%，显示公司国际化战略的初步成效。

关键信息

财务数据概览

毛利率与费用率分析

• 毛利率：2021年整体毛利率为37%，同比下降3.2个百分点；Q4毛利率为32.3%，同比下降9.3个百分点，主要受原材料上涨影响。
• 分产品毛利率：
  • 电连接产品：33%（-6.2pp）
  • 智能电工照明产品：42.0%（-1.1pp）
  • 数码配件产品：27.0%（+4.6pp）
• 费用率：整体费用率为11.1%，同比下降2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%、3.5%、3.8%、0.7%，同比分别下降0.6%、0.8%、0.2%、0.4%。

新业务表现

• 智能生态产品营收同比增长139.6%，成为公司增长的重要驱动力。
• 数码配件产品营收同比下降10.8%，主要受新品上市周期及线上线下流量变迁影响。

渠道拓展

• 公司加强了ToC和ToB营销体系，覆盖超过1万家装企网点。
• B端渠道销售收入同比增长175.2%，显示公司在B端市场的强势表现。
• 海外线上渠道持续拓展，海外收入占比提升至2.3%。

盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为5.44元、6.32元、7.32元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。
• 维持“持有”评级，认为公司传统业务壁垒稳固，新业务增长亮眼，第二增长曲线逐步培育。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 市场竞争加剧的风险

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

• 当前评级：持有

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师蔡欣。
• 报告内容基于合法合规数据来源，分析逻辑独立、客观。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。