20210506-东兴证券-公牛集团-603195.SH-业绩顺利回暖_渠道优势深化中拓展新品类_7页_869kb

公牛集团（603195）总结

核心内容

公牛集团是一家专注于民用电工产品的企业，核心产品包括转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件等，广泛应用于家庭和办公场景。公司凭借多年积累的渠道优势和产品创新能力，持续推动业绩增长和市场拓展。

业绩表现

• 2020年：

  • 营业收入为100.51亿元，同比增长0.11%
  • 归母净利润为23.13亿元，同比增长0.42%
  • 扣非净利润为22.22亿元，同比下降0.08%
  • 毛利率为40.12%，同比下降1.29个百分点

• 2021年第一季度：

  • 营业收入为25.74亿元，同比增长86.57%（较2019年Q1增长15.74%）
  • 归母净利润为6.07亿元，同比增长256.17%（较2019年Q1增长50.72%）
  • 毛利率为37.77%，同比增长0.82个百分点

渠道优势与战略拓展

公司以渠道优势为核心竞争力，持续深化渠道布局并拓展新品类：

主要渠道策略

• 五金渠道：加强超级售点建设，借助经销商拓展现代渠道网点，入驻O2O平台。
• 装饰渠道：推动专卖化和综合化，全面导入电工照明产品。
• 数码渠道：丰富渠道形态，提升门店经营质量，加强与手机厂商合作，推进数字化升级。
• B端渠道：与20余家TOP房企、近30家知名装饰公司建立合作，构建专业化服务能力。
• 电商渠道：通过抖音、小红书、微信等平台开展品牌传播和销售导流，转换器和墙开插座在天猫市场占有率稳居第一。

新品类拓展

公司围绕电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，不断推出创新产品，如LED光源、TWS耳机、智能门锁、浴霸、装饰灯等。同时，公司正探索新能源汽车电连接和智能家居等新领域，以提升市场份额和产品线多样性。

供应链与生产优势

公司持续提升供应链效率，强化精益化、自动化和信息化生产，提升各品类的生产效率和竞争力。这种能力支持其在多元化产品和渠道扩张中的稳健发展。

盈利预测与估值

• 2021-2023年：

  • 归母净利润预计分别为26.80亿元、30.65亿元、33.96亿元
  • EPS预计分别为4.46元、5.10元、5.65元
  • PE预计分别为43.9倍、38.4倍、34.6倍

• 财务指标：

  • 营业收入增长率分别为17.85%、14.12%、10.63%
  • 归母净利润增长率分别为15.84%、14.37%、10.82%
  • 毛利率逐年下降后有所回升，2021年Q1为37.77%
  • 净利率稳定在22.6%以上
  • ROE逐年下降，2021年为22.81%

• 估值比率：

  • P/B从2019年的19.05降至2023年的6.58
  • EV/EBITDA从2020年的38.18降至2023年的25.47

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“推荐”评级
• 风险提示：
  • 疫情发展超预期
  • 新品类销售不及预期
  • 原材料价格上涨

未来重大事项提示

• 2021年5月20日召开年度股东大会

公司简介

公牛集团成立于1995年，专注于民用电工产品的研发、生产和销售，主要产品包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等，广泛应用于家庭和办公场景。

分析师信息

• 分析师：刘田田

  • 东兴证券研究所大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师
  • 具备买方研究经验，覆盖大消费行业研究

• 研究助理：常子杰

  • 中央财经大学金融学硕士，从事轻工制造行业研究

附表：财务预测表（单位：百万元）