20210611-兴业证券-5月金融数据点评_社融下行方向确定_需求结构性分化_8页_916kb

2021年5月金融数据总结

核心内容

2021年5月中国金融数据总体呈现社融下行、信贷结构性分化、货币供给平稳的特征。新增人民币贷款1.5万亿，新增社融1.92万亿，社融同比增速降至11%，M2同比增速为8.3%。整体来看，社融下行趋势已确立，但短期债市回调风险较小，中期利率下行趋势可能尚未结束。

主要观点

1. 信贷需求结构性分化

• 企业中长贷：持续走强，已连续15个月高于季节性水平，显示政策对制造业及小微企业的支持效果。
• 居民中长贷：回落至季节性水平，反映房地产调控政策初见成效。
• 居民短贷：略弱于季节性水平，显示居民消费意愿偏弱，可能受经营贷/消费贷流入地产政策影响。

2. 企业债净融资偏弱

• 本月企业债净融资压降1336亿，主要受季节性因素、集中到期及监管趋严影响。
• 沪深交易所于4月22日发布公司债审核新规，加强对弱资质主体的监管，抑制企业发债行为。

3. 地方债发行放量与财政存款上升

• 地方债发行：本月明显放量，带动政府债券净融资超季节性走强。
• 财政存款：超季节性大幅上行，主因是地方债发行节奏加快及财政支出意愿偏弱。

4. 资金流向资本市场，非典型资金堰塞湖效应持续

• 企业短贷压降、票帖偏强，居民及企业存款偏弱、非银存款偏强，显示短期实体需求不强。
• 部分资金从居民和企业部门流向非银机构，形成非典型资金堰塞湖效应，可能对债市产生支撑。

5. 非标融资持续压降

• 5月非标融资压降2629亿，其中信托贷款压降1295亿，委托贷款压降408亿，未贴现票据压降926亿。
• 非标融资压降趋势明确，符合资管新规政策导向，房地产信托融资的下降是主要拖累因素。

关键信息

金融数据概览

• 新增人民币贷款：1.5万亿（前值1.47万亿）
• 新增社融：1.92万亿（前值1.85万亿）
• 社融同比增速：11%（前值11.7%）
• M2同比增速：8.3%（前值8.1%）

分析结论

• 社融下行方向确定：短期债市进入阶段性休整，但大幅回调风险不大。
• 利率下行趋势未结束：中期来看，基本面对于长端利率的约束正在减弱，利率下行可能继续。
• 资金面仍是核心变量：短期内市场对资金面的中性预期已修正，收益率接近关键点位，进一步下行缺乏动力。
• 下半年展望：房地产调控效果将进一步显现，信用收缩趋势可能延续，债市仍具支撑。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能影响经济复苏节奏。
• 中美地缘关系不确定性：可能对金融市场造成波动。
• 通胀形势超预期：可能对货币政策形成压力。

图表要点

• 图表1：企业中长贷仍处于超季节性水准
• 图表2：居民中长贷回落至季节性水平
• 图表3：5月新增企业债融资明显下行
• 图表4：财政存款额度较高
• 图表5：地方债发行放量
• 图表6：政府债券净融资强于2019年同期
• 图表7：财政支出意愿不强
• 图表8：非银部门新增存款上行
• 图表9：票据融资偏强
• 图表10：票贴收益率持续下行
• 图表11：非标融资继续压降
• 图表12：新增信贷1.5万亿
• 图表13：新增社融1.92万亿
• 图表14：房地产类信托融资继续压降
• 图表15：M2上行0.2个百分点至8.3%
• 图表16：累计M1/M2比重上行至季节性水平
• 图表17：社融下行方向较为确定

投资建议

• 投资评级：报告中投资建议分为股票评级和行业评级，具体评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对基准指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因信息不全或不确定性事件无法给出明确评级
• 行业评级：
  • 推荐：行业表现优于基准指数
  • 中性：行业表现与基准指数持平
  • 回避：行业表现弱于基准指数

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