20180914-招商银行-2018年8月货币金融数据点评_信贷扩张不及预期_表外融资边际修复_8页_1mb

2018年8月货币金融数据总结

核心内容概览

2018年8月的货币金融数据显示，信贷扩张不及预期，表外融资有所修复，但整体社会融资规模（社融）仍处于低迷状态。M2增速维持低位，存款派生能力疲软，反映出经济下行压力下的融资需求不足。尽管政策层面存在“宽货币、稳信用”的导向，但企业有效融资需求偏弱，导致信贷增长乏力，短期内M2可能维持在略高于8%的低位小幅波动。同时，地方政府加快地方债发行，财政存款增加，进一步抑制了M2增长。

主要观点

1. 信贷边际走弱，票据融资持续上升

• 信贷数据：8月末人民币贷款余额同比增长13.2%，与上月末持平，但社融增速较其高3.1pct。当月新增人民币贷款1.28万亿，同比多增1,900亿，但环比下降1,700亿。
• 票据融资：连续第三个月大幅上升，新增4,099亿元，同比多增3,780亿元，主要受票据贴现利率下行、融资需求上升及表外票据回表等因素影响。
• 企业贷款：企业短期和中长期贷款均同比下降，尤其是中长期贷款创年初以来最低值，显示企业融资意愿偏弱。
• 居民贷款：居民中长期贷款新增4,415亿，仍处高位，可能与房地产调控及房企融资受限有关；居民短期贷款新增2,598亿，或与消费贷营销力度加大有关。

2. 表外融资边际修复，社融整体仍然低迷

• 社融数据：8月末社融规模存量同比增长10.1%，较上月回落0.2pct；当月社融增量为1.5万亿，超出市场预期。
• 表外融资：委托、信托、未贴现银行承兑汇票合计减少2,670亿，降幅收窄，显示表外融资渠道有所修复。
• 债券融资：债券净融资增加3,376亿，企业债券融资同比多增2,200亿，显示债券市场融资能力有所恢复。
• 社融结构：社融增速反弹仍需依赖信贷增长放量，但当前信贷扩张动力不足，难以显著拉动社融增速。

3. M2增速维持低位，存款派生仍然乏力

• M2数据：8月末M2余额同比增长8.2%，较上月回落0.3pct，略低于预测值。M1增速下探至3.9%，创2015年5月以来新低。
• M2增长原因：M2增速回落主要受地方债发行加快导致财政存款增加及存款派生疲弱影响。
• 派生结构：信贷派生对M2的贡献度为8.8%，与上月持平；财政存款和其他项贡献率分别回落0.1pct和0.2pct，成为M2增速下滑的主要因素。

4. 金融数据前瞻

• 信贷趋势：未来信贷增速可能继续回落，结构难有明显改善。银行风险偏好下降，信贷资源向优质企业集中，但企业融资需求边际减弱。
• M2展望：在“宽货币、稳信用”政策下，M2可能维持在略高于8%的低位小幅波动。
• 社融前景：随着基建投资力度加大及表外融资监管边际松动，社融增速下行压力有所缓解，但结构性去杠杆和房地产调控强化仍制约社融大幅上行。

关键信息

• 信贷增长：8月新增贷款1.28万亿，同比多增1,900亿，但环比下降1,700亿，显示信贷扩张边际走弱。
• 票据融资：连续三月上升，新增4,099亿，同比多增3,780亿，反映融资需求向票据转移。
• 社融数据：8月社融增量为1.5万亿，超出预期，但增速仍处低位，主要依赖债券融资支撑。
• M2增长：8月M2增速为8.2%，回落0.3pct，主要受财政存款增加和存款派生疲弱影响。
• 政策影响：宽货币政策延续，但企业融资需求不足限制信贷扩张，表外融资监管边际放松对社融有一定支撑作用。

机构信息

• 谭海鸣：招商银行研究院副总经理
  邮箱：tanhaiming@cmbchina.com
• 谭卓：经济研究所所长
  邮箱：zhuotan@cmbchina.com
• 陈得文：宏观研究员
  邮箱：chendewen@cmbchina.com
• 吴华强：博士后研究员
  邮箱：sysuwu@cmbchina.com

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