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实体融资需求走弱 ——2021年7月金融数据点评总结

核心内容概述

2021年7月，我国金融数据整体表现弱于市场预期，新增人民币贷款和新增社融均低于预期，M2同比增速也低于预期值。这反映出实体经济融资需求走弱、居民与企业贷款疲软，以及政策调控对金融体系的影响。

主要观点与关键信息

一、信贷：总量回落，结构较差

• 新增人民币贷款：7月新增人民币贷款1.08万亿，为2015年以来的均值水平，同比增加0.1万亿，环比减少1.04万亿。
• 企业贷款：新增企业贷款同比增加0.17万亿，环比减少1.03万亿，其中中长贷同比少增0.10万亿，环比少增0.34万亿，显示制造业中长期融资需求疲软。
• 居民贷款：新增居民贷款同比减少0.35万亿，短贷和中长贷均走弱，居民消费复苏缓慢，房地产销售数据疲软是主因。
• 票据融资：在融资需求不足的背景下，表内票据融资同比多增0.28万亿，成为支撑信贷增长的亮点。

二、社融和货币：广义流动性缺口环比持平

• 新增社融：7月新增社融1.06万亿，同比下降0.63万亿，环比下降2.61万亿。
• 企业债券融资：回归常态水平，新增0.3万亿，同比小幅多增0.1万亿。
• 政府债发行：持续偏缓，新增0.18万亿，同比少增0.36万亿，但政治局会议释放的信号显示后续发行有望提速。
• 非标融资：持续压缩，当月减少0.40万亿，同比多减0.14万亿。
• M2增速：7月M2同比增长8.3%，环比下降0.3个百分点，不及预期值8.7%。主要受信贷派生动能下降和财政净回笼拖累。
• M1增速：环比下降0.6个百分点至4.9%，M2与M1剪刀差扩大至3.4%，显示经济内生动能继续走弱。

三、债市影响：信用收缩驱动收益率下行

• 债券收益率：10年期国债收益率在7月初至7月期间显著下行20个基点，最低达到2.8%，创年内新低。
• 收益率下行原因：
  • 债市对信贷的替代效应显现；
  • 狭义流动性宽松，降准释放市场对未来宽货币的预期；
  • 债券供给不足，市场资金充裕而可投资资产有限。
• 非决定性因素：非连续性降准和债券供给并非此轮利率下行的决定性因素，融资需求走弱才是主因。

四、前瞻：实体融资需求走弱

• 社融与M2：7月社融增速环比下行0.3个百分点至10.7%，M2增速有望小幅回升，因银行自营债券投资渠道的货币派生动能上升。
• 市场影响：7月数据发布后，市场趋于谨慎，利率低位震荡概率上升。
• 剪刀差趋势：
  • 社融-M2剪刀差环比持平，未来大概率收窄，利率上行压力降低；
  • M2-M1剪刀差连续三月走扩，显示经济内生动能继续走弱。

结构分析

图表引用

• 图1：7月信贷增量处于历史同期均值水平
• 图2：新增人民币贷款及构成
• 图3：新增居民贷款构成占比
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比
• 图5：7月社融增量低于季节性
• 图6：新增社融及构成
• 图7：7月M2-M1剪刀差扩大
• 图8：社融存量与M2存量同比增速

总结

7月金融数据整体偏弱，反映实体融资需求收缩、居民与企业贷款疲软，以及政策调控的影响。票据融资和企业债券融资成为支撑因素，但政府债和非标融资拖累社融增长。M2增速不及预期，剪刀差扩大显示经济内生动能疲软。债市收益率受信用收缩和流动性宽松影响显著下行，市场情绪趋于谨慎。未来随着财政后置和政府债发行提速，M2增速或小幅回升，但社融-M2剪刀差收窄将有助于降低利率上行压力。整体来看，当前金融环境仍以宽松为主，但实体经济融资需求持续走弱可能对市场形成持续影响。