20150624-广发证券-2015年中期煤炭行业策略报告_煤煤_你大胆的往前走_37页_1mb

煤炭行业2015年中期策略报告总结

核心内容概览

2015年中期煤炭行业报告指出，行业整体处于下行阶段，但存在阶段性回升的可能，同时强调转型和改革对提升估值的关键作用。

上半年行业状况

• 煤价持续下跌：动力煤价累计下跌22%，炼焦煤和无烟煤价分别下跌11%和7%，已回落至十年前水平。
• 需求低迷：1-5月发电量同比增长0.2%，粗钢产量同比下跌1.6%，火电发电量环比增长6%。
• 供给收缩：1-5月煤炭产量同比下降6.0%，其中央企减产明显，进口量同比下降38.2%。
• 盈利严重下滑：1-4月全行业毛利率为16.2%，90家大型煤企吨煤亏损达50元以上。上市公司毛利率和净利率分别降至21.0%和0.9%，年化ROE仅0.7%。

下半年展望

• 低库存与季节性需求：全国重点电厂库存下降41%，煤炭可用天数降至18天。预计下半年旺季需求带动煤价回升。
• 煤价预期：动力煤、炼焦煤和无烟煤15年均价较14年分别下降17%、15%和11%。预计全年煤价同比下跌13%，利润继续大幅下降。

中长期趋势

• 供需矛盾持续：预计17-18年行业产能过剩有望缓解，但供需矛盾仍将持续。
• 产能释放延后：煤矿投资高峰在2010-2012年，产能释放延续至2017年之前。
• 现有产能超产：全国现有产能约32亿吨，超产至少4.5亿吨，超产幅度达13.3%。

煤价底部分析

• 成本压缩：11-14年各公司吨煤成本累计下降91元，平均下降26%。未来成本下降主要来自员工人数压缩和专项储备使用。
• 煤价跌幅空间：若不考虑成本再降，煤价再跌5%（约15元/吨），山西70%煤矿将跌破现金成本。

转型与改革

• 转型趋势：12-15年行业连续4年下行，更多公司开始谋求转型，主方向为能源一体化、供应链管理和互联网+。
• 国企改革：作为行业主要参与者，国企改革成为重要趋势，包括资产注入、混改、员工持股等。兖州煤业、阳泉煤业、中国神华等公司为改革重点对象。
• 供应链管理：煤炭企业通过整合供应链、发展物流及金融业务，提升盈利空间，预计利润可达100亿元，估值或达2000亿元。

行业挑战

• 需求与供给：需求对煤价影响更大，而供给端因产能释放和进口限制，导致煤价快速回落。
• 销售压力：库存下降导致销售压力加大，企业需应对。
• 产品非标：煤炭标准化程度低，单位价值较低，制约了电商发展。

重点推荐公司

• 山煤国际：山西地方国企，贸易规模超亿吨，转型供应链管理，预计下半年平台业务收入和盈利可期。
• 禾嘉股份：定增48亿转型供应链管理和商业保理，盈利相对确定，估值优势明显。
• 中国神华：央企龙头，一体化优势明显，PB仅1.5倍，未来盈利有望稳步提升。
• 兖州煤业、安源煤业、阳泉煤业：均为国企改革+转型标的，具备潜力。

主要观点与关键信息

• 行业景气度阶段性回升：下半年低库存与季节性需求提升，煤价有望企稳上涨。
• 盈利与估值：行业盈利持续下滑，但估值优势明显，主流公司平均PB为1.8倍，中国神华仅1.4倍。
• 机构配置比例创低：煤炭行业配置比例降至0.036%，为十二年新低，但未来有望回升。
• 转型与改革促估值提升：通过能源一体化、供应链管理及国企改革，行业估值有望提升。

结论

报告认为，尽管行业仍处于下行阶段，但下半年景气度有望阶段性回升，转型和改革将成为推动估值提升的重要因素。重点推荐山煤国际、禾嘉股份和中国神华，同时关注兖州煤业、安源煤业和阳泉煤业等转型和改革公司。