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牧原股份（002714.SZ）2021年半年报分析总结

核心内容

牧原股份在2021年8月27日发布了2021年半年报，报告指出公司上半年实现营业收入415.38亿元，同比增长97.49%；归属母公司股东的净利润为95.26亿元，同比下降11.67%。整体表现显示，尽管猪价下行对利润产生负面影响，但公司通过成本控制和规模扩张仍保持稳健发展。

主要观点

• Q2业绩环比下降：受猪价下跌影响，Q2单季度营收为213.86亿元，同比增长64.98%，但环比减少56.6%；归母净利润为25.63亿元，同比减少61.48%，环比减少63.2%。
• 成本优势显著：公司上半年销售生猪1744万头，同比增长157.15%，贡献收入397.3亿元，同比增长91.47%。Q2出栏生猪971.7万头，同比增长130.4%，环比增长25.9%。公司Q2完全成本约为15元/公斤，较Q1下降1元/公斤。领先区域完全成本在14元/公斤左右，部分场线甚至达到13元/公斤以内，而新建设子公司成本在20元/公斤左右。随着管理效率提升，公司预计2021Q4完全成本可降至14元/公斤。
• 毛利率下降：受猪价下行影响，2021H1公司养殖业毛利率下降28.9个百分点至34.3%。
• 淘汰低效母猪：公司主动淘汰低效母猪，能繁母猪降至275.6万头，较Q1减少3%。固定资产增长18.4%，在建工程维持较高水平，预计全年出栏量（含仔猪）有望达到4000万头，为业绩增长提供支撑。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年20,221.3亿元，2020年56,277.1亿元，2021E 91,953.8亿元
• 净利润：2019年6,114.4亿元，2020年27,451.4亿元，2021E 17,044.5亿元
• 每股收益：2019年1.16元，2020年5.22元，2021E 3.24元
• 每股净资产：2019年4.39元，2020年9.58元，2021E 12.47元
• 市盈率：2019年37.5倍，2020年8.4倍，2021E 13.5倍
• 市净率：2019年9.9倍，2020年4.5倍，2021E 3.5倍
• 净利润率：2019年30.2%，2020年48.8%，2021E 18.5%
• ROIC：2019年35.8%，2020年111.8%，2021E 25.7%

投资建议

• 投资评级：维持“增持-A”
• 6个月目标价：48.00元
• 当前股价：43.56元（2021-08-26）
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为170.4亿元、180.3亿元、245.3亿元，EPS分别为3.24元、3.43元、4.66元

风险提示

• 疫情蔓延
• 猪价上涨不及预期
• 出栏量不及预期
• 饲料原料价格上涨

财务报表预测和估值数据汇总

利润表预测

• 营业收入增长率：2019年51.0%，2020年178.3%，2021E 63.4%
• 营业利润增长率：2019年1105.2%，2020年381.8%，2021E -38.3%
• 净利润增长率：2019年1075.4%，2020年349.0%，2021E -37.9%
• EBITDA增长率：2019年296.3%，2020年319.9%，2021E -28.3%
• EBIT增长率：2019年732.9%，2020年373.1%，2021E -32.3%
• NOPLAT增长率：2019年543.5%，2020年353.5%，2021E -33.2%
• 投资资本增长率：2019年45.3%，2020年190.6%，2021E 49.9%
• 净资产增长率：2019年131.3%，2020年108.5%，2021E 25.6%

资产负债表预测

• 资产负债率：2019年40.0%，2020年46.1%，2021E 59.0%
• 流动比率：2019年1.08，2020年0.89，2021E 1.16
• 速动比率：2019年0.68，2020年0.41，2021E 0.36

现金流量表预测

• 经营活动产生现金流量：2019年9,988.9亿元，2020年23,185.8亿元，2021E 11,272.5亿元
• 投资活动产生现金流量：2019年-12,798.9亿元，2020年-45,353.3亿元，2021E -30,380.0亿元
• 融资活动产生现金流量：2019年10,365.6亿元，2020年26,124.1亿元，2021E 27,502.4亿元

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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