保险行业研究框架及投资逻辑：银保渠道补位个险，增额终身寿险或爆发_38页_2mb

银保渠道补位个险，增额终身寿险或爆发

核心内容

本报告分析了中国保险行业当前的发展状况，特别是寿险和财险渠道及产品的变化趋势，结合市场环境与险企战略，对行业未来发展方向及投资逻辑进行了梳理。

主要观点

渠道发展现状

• 个险渠道进入低迷：过去依赖“人海战术”，现因人口红利消退、客户需求变化及线上保险兴起，代理人数量下降，新单保费受挫。
• 银保渠道迎来转机：在政策推动下，银保渠道逐步转向高价值期交产品（如增额终身寿险），NBVM（新业务价值率）显著改善，成为新的增长点。
• 经纪渠道分化：线上经纪公司因流量优势快速扩张，但面临监管趋严与客户信任度不足的挑战；线下经纪公司则凭借高素质团队形成竞争。

产品发展趋势

• 重疾险面临瓶颈：保有量已超2亿，新客户拓展难度大，且NBVM较低，无法有效提升险企价值。
• 增额终身寿险成为价值增长点：随着银保渠道转向期交产品，增额终身寿险因其高NBVM（约40%-60%）成为险企价值增长的重要来源。
• 健康险与医疗险并行发展：健康险虽保费占比高，但价值贡献有限；医疗险在保障范围、赔付比例等方面更具优势，对商业医疗险影响较小。

服务端竞争

• 健康生态建设成差异化关键：平安、国寿、太保等大型险企通过自建或合作方式构建健康生态，提升客户黏性与品牌信任度。
• 养老社区布局广泛：多家险企在养老社区方面投入资源，但随着竞争加剧，养老社区或面临红海竞争。

关键信息

寿险渠道发展

寿险产品结构

财险行业动态

• 车险综改影响逐步消退：2021年1月车险保费增速达11.7%，新能源车销售带动保费增长。
• 意健险成第二增长点：百万医疗险与意外险持续高增长，成为除车险外的保费来源。
• 中国财险市占率领先：2021H1，中国财险在财险、意健险、农险市场均占据领先地位。

未来展望

• 银保渠道或爆发：在财富管理需求提升与产品结构优化下，银保渠道有望成为寿险新的增长引擎。
• 增额终身寿险成主流：随着客户对长期保障需求增加，增额终身寿险成为险企提升价值的关键产品。
• 服务生态是竞争核心：健康生态与养老社区建设有助于提升客户黏性与品牌影响力，成为差异化竞争的重要手段。

投资逻辑

• 推荐标的：中国平安、中国太保、中国财险。
  • 中国平安：集团协同优势明显，健康生态建设领先，银保渠道改革领先。
  • 中国太保：推出“长航行动”改革，具备高素质团队与数字化转型能力。
  • 中国财险：市场份额高，综合成本率低，具备强大的规模效应与成本控制能力。

估值与风险提示

估值方法

• PEV（Price-to-Embedded Value）：目前平安、国寿、太保、新华滚动PEV均低于1，说明当前估值体系未能充分反映未来价值。
• EV（Enterprise Value）：反映现有保单带来的效益，但忽略未来发展潜力。

风险提示

1. 新冠疫情恶化：影响居民消费能力，阻碍面对面销售。
2. 经济压力增大：降低居民保险购买意愿，影响险企业绩。
3. 长期利率下行：影响险企投资收益，增加准备金计提压力。

总结

寿险行业正经历从个险渠道主导向银保与健康生态驱动的转变。个险渠道因人员结构与客户需求变化进入低迷，而银保渠道因产品结构优化与财富管理需求提升，成为新的增长点。增额终身寿险作为高价值产品，具备较好的NBVM，有望推动险企价值增长。在服务端，健康生态建设成为差异化竞争的关键，而养老社区虽布局广泛，但面临同质化竞争风险。财险行业在车险综改后逐步回暖，意健险持续增长，中国财险凭借其市场份额与盈利能力成为行业龙头。投资方面，建议关注具备集团协同、健康生态布局及银保改革领先的险企。