投资评级总结：看好（维持）
核心内容
2023年，我国居民部门超额储蓄预计仍将持续高企，主要受经济修复反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日、房产投资效应减弱等因素影响。超额储蓄的再配置需求将推动增额终身寿险及银保渠道的高增长。
主要观点
- 超额储蓄趋势：2022年新增存款17.84万亿，同比提升80.2%，2023年1月新增6.2万亿，同比多增7900亿。预计2023年超额储蓄仍将保持高位，对保险产品形成支撑。
- 增额终身寿险优势：具有保证收益、灵活性高等特点，能有效承接储蓄迁移需求。其长期收益可达3%以上，成为市场稀缺产品。
- 银保渠道增长：大型保险公司具备客户、费用、服务三重优势，银保渠道有望实现高增长。2022年银保渠道期交保费增长显著，大型公司表现尤为突出。
- 投资建议：建议关注低估值、银保渠道增长潜力大、NBV正增长或正在好转的上市险企，包括中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。
- 风险提示：银保渠道竞争加剧、增额终身寿险监管趋严、长端利率下行超预期。
关键信息
增额终身寿险与传统储蓄险对比
| 项目 |
增额终身寿险 |
年金险 |
| 保险期间 |
终身 |
定期、终身 |
| 功能差异 |
稳健增值，灵活规划 |
强制储蓄，专款专用 |
| 身故保障能力 |
较高 |
较低 |
| 取现灵活性 |
通过减保取现，相对自由 |
领取时间、金额、频率固定 |
| 现金价值增长速度 |
快 |
慢 |
| 所有权归属 |
保单所有权和退保保险金归属投保人，身故保险金归属受益人 |
保单所有权归属投保人，生存金所有权归属被保险人 |
| 收益确定性 |
收益写入合同，完全确定 |
纯年金险收益确定、万能型年金险的保底利率部分确定，万能账户收益浮动 |
银保渠道表现
- 2020-2021年银保渠道复合增速达15.6%。
- 2022年前三季度银保渠道原保费收入同比增长10.47%，远高于个险渠道。
- 2022H1，平安、国寿、太保、新华银保新单同比分别增长45.0%、38.8%、1125.5%、10.4%，其中太保增速显著。
2023年NBV预估
| 公司 |
2023Q1 NBV增速 |
2023全年 NBV增速 |
银保 NBV增速 |
| 国寿 |
5% |
9% |
51% |
| 平安 |
3% |
3% |
93% |
| 太保 |
8% |
5% |
107% |
| 新华 |
5% |
3% |
82% |
银保渠道发展展望
- 长期逻辑：居民财富向金融资产迁移是大趋势，银行保险合作将更加紧密。
- 客户优势：银行具备客户数量多、资产规模大、客户互动频次高，有利于银保渠道发展。
- 大公司优势：大型公司具备更强的渠道、费用、服务优势，发展将显著优于中小公司。
附表与图表说明
表1：2022年超额储蓄对23年银保渠道新单贡献测算
| 公司 |
银保新单保费贡献（亿元） |
NBV贡献（亿元） |
NBV增速贡献 |
| 国寿 |
52 |
4.1 |
16% |
| 平安 |
21 |
5.1 |
26% |
| 太保 |
33 |
1.7 |
25% |
| 新华 |
35 |
0.8 |
22% |
表2：2023年PEV估值
| 公司 |
2023PEV |
历史估值分位 |
| 国寿A |
0.73倍 |
15% |
| 平安A |
0.57倍 |
6% |
| 太保A |
0.47倍 |
9% |
| 新华A |
0.34倍 |
6% |
| 国寿H |
0.24倍 |
9% |
| 友邦 |
1.56倍 |
21% |
| 太平 |
0.14倍 |
6% |
表3：2022年银行存款利率
| 银行 |
活期 |
三个月 |
半年 |
一年 |
二年 |
三年 |
五年 |
| 中国银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.15 |
2.60 |
2.65 |
| 农业银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.15 |
2.60 |
2.65 |
| 工商银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.15 |
2.60 |
2.65 |
| 建设银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.15 |
2.60 |
2.65 |
| 交通银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.15 |
2.65 |
2.70 |
| 邮储银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.15 |
2.65 |
2.70 |
| 招商银行 |
0.25 |
1.25 |
1.45 |
1.65 |
2.40 |
2.65 |
2.70 |
| 浦发银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.30 |
2.65 |
2.70 |
| 中信银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.30 |
2.65 |
2.70 |
| 光大银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.30 |
2.65 |
2.70 |
| 华夏银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.30 |
2.65 |
2.70 |
| 民生银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.25 |
2.65 |
2.70 |
| 广发银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.30 |
2.65 |
2.70 |
| 兴业银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.30 |
2.65 |
2.70 |
| 平安银行 |
0.25 |
1.30 |
1.55 |
1.85 |
2.40 |
2.65 |
2.70 |
| 浙商银行 |
0.35 |
1.43 |
1.69 |
1.95 |
2.50 |
3.00 |
3.25 |
| 恒丰银行 |
0.35 |
1.43 |
1.69 |
1.95 |
2.50 |
3.10 |
3.10 |
| 渤海银行 |
0.35 |
1.43 |
1.69 |
1.95 |
2.65 |
3.25 |
3.20 |
表4：银保渠道期交占比
| 项目 |
2019年 |
2020年 |
2021年 |
2022E |
2023E |
| 银保渠道期交保费 |
2299 |
2369 |
2760 |
3040 |
3340 |
| 长期期交保费 |
1310 |
1445 |
2320 |
2675 |
3040 |
| 长期期交占比 |
57% |
61% |
84% |
88% |
91% |
| 银保渠道长期期交标保 |
550 |
600 |
970 |
1120 |
1280 |
| 个险渠道期交标保 |
3012 |
2437 |
1980 |
1580 |
1260 |
| 个险渠道长期期交占比 |
90% |
85% |
80% |
75% |
75% |
| 个险渠道长期期交标保 |
2710 |
2070 |
1580 |
1185 |
950 |
总结
综上所述，2023年我国保险市场有望迎来NBV全面正增长，增额终身寿险和银保渠道将成为推动增长的关键因素。建议投资者关注具备低估值、银保渠道增长潜力的公司，同时注意监管风险及利率下行对利差损的潜在影响。
