20171208-申万宏源-中材科技-002080.SZ-具备全球竞争力的风电叶片龙头_30页_1mb

中材科技（002080）投资分析报告总结

核心内容

中材科技是一家具备全球竞争力的风电叶片龙头企业，其业务涵盖风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜三大领域。公司通过收购泰山玻纤，实现了玻纤及复合材料领域的产业链整合，进一步巩固了其行业领先地位。同时，公司积极布局新能源汽车产业链，中材锂膜作为其子公司，致力于成为锂电隔膜行业的第三大支柱。

主要观点

• 风电叶片龙头地位稳固：公司是全国风电叶片市场占有率连续第六年第一的企业，2016年市占率逆势上升至23%，2017年前三季度营收同比增长15.96%，净利润同比增长77.16%。
• 玻璃纤维行业领先：泰山玻纤是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一，2016年产能约63万吨，占全国产能的16%，市占率17%。公司通过技术升级和产能扩张，毛利率显著提升。
• 锂电隔膜业务潜力巨大：中材锂膜成立于2016年，专注于高性能锂电池隔膜材料，其湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜已通过多家中高端电池厂商认证。公司计划2018年产能达到2.4亿平米，有望成为新的利润增长点。
• 行业回暖预期：2018年风电行业有望回暖，公司作为龙头将受益于行业复苏。同时，新能源汽车的发展将带动动力电池隔膜需求增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：22.5元
• 一年内最高/最低：29.3/16.18元
• 市净率：2.1
• 息率：1.16%
• 流通A股市值：9000百万元
• 上证指数/深证成指：3289.99/10935.06

财务数据及盈利预测

业务布局

• 风电叶片业务：2017年前三季度营收10.70亿元，占比23.90%；2016年市占率23%，连续六年第一。
• 玻璃纤维业务：泰山玻纤为全国前三的玻璃纤维制造企业，2016年产能63万吨，市占率17%。
• 锂电隔膜业务：中材锂膜成立于2016年，2016年销量1643万平米，营收2921万元；预计2017-2019年销量分别为2.1、2.7、3.6万平方米。

估值分析

• 公司预计2017-2019年归母净利润分别为7.96亿元、11.39亿元、15.34亿元。
• 当前股价对应PE分别为23倍、16倍、12倍。
• 风电行业18年可比公司平均估值为21倍，公司估值空间有30%以上。

风险提示

• 风电行业持续低迷：若风电行业未能回暖，将影响公司业绩。
• 锂电隔膜扩产进度低于预期：中材锂膜项目若未能按计划推进，可能影响其市场表现。
• 隔膜客户开展进度低于预期：若客户拓展不及预期，可能影响锂电隔膜业务放量。

股价催化剂

• 锂电隔膜订单落地
• 风电行业回暖及叶片订单增长

公司优势

• 技术优势：拥有两个国家级企业技术中心、一个国家重点实验室、三个国家级工程技术研究中心，研发支出占比逐年提升。
• 规模优势：风电叶片生产能力达835万千瓦，玻璃纤维产能达82.98万吨，全球排名前三。
• 品牌优势：在风电叶片及玻璃纤维领域树立了“Sinoma中材叶片”品牌。

行业趋势

• 风电行业：2018年有望回暖，装机量预计增长，弃风限电问题改善。
• 玻璃纤维行业：应用广泛，需求持续增长，尤其是新能源和环保领域。
• 锂电隔膜行业：受益新能源汽车发展，动力电池隔膜需求增加，湿法隔膜性能更优。

未来展望

• 风电叶片市场预计到2021年将达328亿元。
• 公司未来将聚焦中高端产品，提升毛利率。
• 锂电隔膜业务有望成为新的利润增长点，公司计划2018年产能达到2.4亿平米，提升市场竞争力。

图表目录

• 图1：2012-2017Q3营业收入及同比增长率
• 图2：2012-2017Q3归母净利润及同比增长率
• 图3：2017H1各项业务营收占比
• 图4：2014-2017H1各项业务营业收入
• 图5：2012-2017H1销售毛利率和销售净利率
• 图6：2014-2017H1公司整体及主要业务毛利率
• 图7：公司股权结构示意图
• 图8：2014-2016研发支出及营收占比
• 图9：公司员工构成情况
• 图10：2015-2020年风电并网装机容量预测
• 图11：2011-2017Q3国内风电弃风率
• 图12：2011-2016年国内风电年平均利用小时数
• 图13：2010-2016年国内风电整机制造商数量
• 图14：风电整机市场投标均价变化
• 图15：风电场建设成本构成
• 图16：风机典型零部件成本构成
• 图17：2016年国内风电整机制造商市场份额
• 图18：2013-2016国内风电整机市场集中程度
• 图19：2014年国内不同区域新增装机容量分布
• 图20：2016年国内不同区域新增装机容量分布
• 图21：2011-2016年国内海上风电装机情况
• 图22：2012-2016年风电新增和累计装机平均功率
• 图23：2010年不同机型新增装机容量占比
• 图24：2016年不同机型新增装机容量占比
• 图25：中材叶片2012-2017H1营业收入及同比增速
• 图26：中材叶片2012-2017H1净利润及同比增速
• 图27：中材叶片2011-2016年当年及累计装机量
• 图28：中材叶片2011-2016年当年及累计市占率
• 图29：2016年全球玻纤应用领域分布
• 图30：2016年中国玻纤应用领域分布
• 图31：2012-2016国内玻纤行业规模以上企业收入及利润总额
• 图32：2011-2016年中国玻纤产量及同比增速
• 图33：2016年全球玻纤产能分布
• 图34：2016年中国玻纤产能分布
• 图35：2011-2016年池窑法产量占总产量比例
• 图36：风电叶片原材料成本构成
• 图37：2013-2016年泰山玻纤产品销量及同比增速
• 图38：2013-2016年泰山玻纤主营业务收入及同比增速
• 图39：2016年泰山玻纤产品销售构成
• 图40：2016泰山玻纤主要产品毛利率
• 图41：2013-2016年泰山玻纤产品单吨成本
• 图42：2013-2016泰山玻纤产品整体毛利率
• 图43：锂离子电池结构
• 图44：锂离子电池应用领域
• 图45：2011-2016年锂电隔膜产量及同比增速
• 图46：2011-2016我国锂电隔膜出货量及同比增速
• 图47：2016年全球隔膜厂商市场占有率
• 图48：2016年我国隔膜厂商市场份额
• 图49：2015年全球干、湿法隔膜市场分布
• 图50：2015年中国干、湿法隔膜市场分布
• 图51：2012-2017H1我国新能源汽车销量及同比增速
• 图52：2012-2016我国动力电池出货量及同比增速
• 图53：2011-2015我国锂离子电池应用领域需求分布
• 图54：2011-2015锂离子电池应用中动力占比
• 图55：2014-2016年公司锂电池隔膜销量
• 图56：2015-2017H1公司锂电池隔膜营业收入

表格目录

• 表1：控股、参股子公司情况介绍
• 表2：2009-2018风电上网标杆电价
• 表3：2017-2020全球风电市场空间预测
• 表4：公司风电叶片生产基地产能
• 表5：风电带动玻纤需求预测
• 表6：泰山玻纤盈利实现情况
• 表7：泰山玻纤生产线产能情况
• 表8：不同隔膜生产工艺的优缺点对比
• 表9：公司2.4亿平米锂膜生产线项目具体方案
• 表10：可比公司估值