20210318-太平洋-中材科技-002080.SZ-业绩高增超预期_锂膜产能持续释放_5页_766kb
报告摘要
中材科技（002080）业绩与业务分析总结
核心内容
中材科技在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达187.11亿元，同比增长37.68%；归母净利润为20.52亿元，同比增长48.70%。公司拟实施10派4元的利润分配方案，显示出良好的盈利能力与股东回报能力。
主要观点
1. 叶片业务表现亮眼
- 销量与收入增长：2020年叶片销售12.3GW，同比增长55.4%；收入达90.2亿元，同比增长74.5%。
- 毛利率提升：毛利率大幅提升至23.93%，盈利能力显著增强。
- 产能扩张：锡林、阜宁公司增产扩容顺利推进，实现产品结构在海上与陆上风电领域的全面覆盖。
- 技术创新：自主完成多款80米级别大叶片的设计开发，大叶型叶片产能释放。
- 海外拓展：自主研发的Sinoma85.6海上全玻纤叶片在福建兴化湾成功吊装，标志着公司在国际市场上的突破。
- 研发进展：重点推进高性能玻纤拉挤主梁产业化应用、碳纤维主梁防雷技术等研发项目，持续引领行业发展。
- 国际化布局：通过定制化开发深度绑定大客户，新增一家国际一流整机商认证，有望进入批量供货阶段。
2. 锂膜业务快速放量
- 销量增长：全年销售湿法隔膜约4.2亿平米，同比增长131.4%。
- 收入提升：实现销售收入6.1亿元。
- 产能释放：湖南基地17-20#线在2020年第四季度开始调试，滕州二期项目加速建设，预计下半年陆续释放产能。
- 海外市场拓展：海外收入占比超过15%，韩国两大客户已实现批量供货。
- 产品创新：7um湿法隔膜在行业内率先实现量产，公司具备湿法同步+异步产能，采用“一体两翼”模式，实现装备技术到产品技术到制造销售的闭环。
3. 玻纤业务逆势增长
- 产能提升：公司拟收购中材金晶100%股权，预计泰山玻纤产能将提升至110万吨。
- 行业前景：中国人均玻纤消费量远低于发达国家，新能源、交通运输、电子电器等新兴领域占比不断提升，行业成长性增强。
- 盈利能力：2020年玻纤业务实现收入69.4亿元，净利润11.5亿元，毛利率30.8%，略降1.24个百分点。
- 投资建议：上调公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为28.4亿元、31.5亿元和36.7亿元，EPS分别为1.69元、1.88元和2.19元，对应PE分别为15、13和11倍，维持“买入”评级。
关键信息
- 业绩表现：2020年营业收入增长37.68%，净利润增长48.70%，展现强劲增长势头。
- 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为28.4亿元、31.5亿元和36.7亿元，EPS分别为1.69元、1.88元和2.19元。
- 财务指标：
- 毛利率：2020年为27%，预计2021-2023年将逐步提升至28%。
- 净利润率：2020年为11%，预计2021-2023年将提升至14%-15%。
- ROE：2020年为14.0%，预计2021-2023年将提升至18.1%-16.3%。
- PE：2020年为20倍，预计2021-2023年将降至15、13和11倍。
- 风险提示：
- 风电装机不及预期
- 玻纤价格大幅下降
- 叶片原材料供应紧缺
投资建议
公司作为中国新材料与新能源优质平台，三大业务齐头并进，具备显著的规模、渠道及产品结构优势。在碳中和趋势下，“十四五”风电装机预期显著改善，公司有望持续受益。我们维持“买入”评级，认为其在顺周期下具备强大弹性。
估值与财务指标
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 18711 | 19983 | 21925 | 24711 |
| 净利润(百万元) | 2052 | 2843 | 3149 | 3669 |
| EPS(元) | 1.22 | 1.69 | 1.88 | 2.19 |
| PE(X) | 20 | 15 | 13 | 11 |
| PB(X) | 3 | 3 | 2 | 2 |
| P/FCF | 15 | 12 | 10 | 16 |
| P/S | 2 | 2 | 2 | 2 |
| EV/EBITDA | 9 | 10 | 8 | 7 |
风险提示
- 风电装机不及预期
- 玻纤价格大幅下降
- 叶片原材料供应紧缺
投资评级说明
-
行业评级：
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
-
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。
研究团队联系方式
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售副总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 慈晓聪 | 18621268712 | cixc@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
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