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中国电信5G及产业数字化机遇分析总结

核心内容概述

中国电信是中国三大电信运营商之一，拥有业内最大的产业互联网业务规模。华泰研究首次覆盖给予其“买入”评级，目标价为3.80港币。公司当前估值处于历史低位，具有投资吸引力，预计在5G和产业数字化的推动下，收入和利润将实现复苏。

主要观点

• 5G与产业数字化驱动增长：随着5G网络渗透率的提升及产业数字化的推进，中国电信的收入有望从2019年的0.4%跌幅回升至2020-2022年4.5%的CAGR，净利润则从2019年的3.3%跌幅回升至6.4%的CAGR。
• 移动ARPU提升：5G的推广将提升移动ARPU，预计从2019年的45.8元增长至2022年的49.2元，带动移动服务收入增长。
• 产业数字化表现突出：公司产业数字化收入在2020年上半年达到429亿元，远超中国移动和中国联通。其IDC业务在业内领先，天翼云是中国最大的混合云服务商之一。
• 共建共享5G网络：中国电信与联通共建共享5G网络，有助于降低资本开支和维护成本，提高网络质量，预计2021-2022年资本开支增长缓慢，现金流保持良好。
• 估值方法与目标价：公司当前TTM PE为8.2倍，低于5年均值。使用EVEBITDA估值，目标价为3.80港币，对应11.3倍2021年预测PE。同时，使用DCF模型估值为4.60港元，但暂不作为主要参考。
• 财务预测：预计2020-2022年营业收入分别为3906.71亿、4099.15亿和4292.73亿人民币，净利润分别为212.85亿、224.39亿和246.80亿人民币，EPS分别为0.26、0.28和0.30元人民币。

关键信息

估值与盈利展望

• 当前估值：TTM PE为8.2倍，低于5年均值；EVEBITDA为2.0倍，低于行业均值。
• 盈利预测：2020-2022年收入CAGR为4.5%，净利润CAGR为6.4%。
• 股息收益率：预计2021年股息收益率为5.9%。

5G发展与移动业务

• 5G用户增长：5G用户从2019年底的460万增至2020年11月底的7,950万，渗透率提升至22.7%。
• ARPU提升：1H20移动ARPU同比增长5.4%至44.4元，3Q20增长5.9%至46.0元。
• 移动收入预测：2020-2022年移动服务收入将同比增长3.7%、6.0%和6.2%，收入规模分别为1918亿、2032亿和2159亿元人民币。

产业数字化与IDC业务

• IDC业务领先：1H20 IDC收入为145亿元，同比增长11.9%，占行业市场份额31%。
• 产业数字化收入：1H20达到429亿元，远超中国移动和中国联通。
• 未来增长预测：预计2020-2022年IDC收入同比增长13.0%、10.4%和8.3%。

云网融合与智慧家庭

• 云服务布局：天翼云是中国最大的混合云服务商之一，2019年IaaS市场份额为9.7%，成为第三大IaaS服务提供商。
• 智慧家庭服务：固网宽带用户数增长稳定，1H20达到1.585亿，ARPU回升，推动宽带业务增长。

财务与成本分析

• 成本构成：主要成本包括网络运营、折旧摊销、人员薪酬和营销费用。
• 资本开支：预计2020-2022年资本开支将保持低个位数增长，2022年见顶。
• 自由现金流：预计2020-2022年自由现金流分别为356亿、309亿和394亿元人民币，现金流前景良好。

风险提示

• ARPU增长不及预期：可能影响移动业务收入和利润。
• 5G资本开支超出预期：可能影响现金流及股息支付。
• 竞争加剧：可能影响移动ARPU及整体收入。
• 股息政策调整：可能影响投资者收益。

估值方法

• EVEBITDA：基于2021年预测，估值为2.6倍，较5年均值低一个标准差。
• DCF模型：估值为4.60港元，但暂不作为主要依据。
• PE与PB：当前PE为7.9倍，PB为0.5倍，均低于行业均值，具备提升空间。

财务指标预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：3.80港币
• 估值依据：基于2021年预测EVEBITDA，对应11.3倍PE，低于5年均值。

附录

• 管理层简介：包括柯瑞文（董事长兼CEO）、朱敏（财务总监）、李正茂（COO）、陈忠岳（执行副总裁）。
• 股权结构：截至2021年1月14日，公司股权结构清晰，主要股东包括广东瑞星资产管理公司、花旗集团、黑石集团等。
• 图表目录：包含TTM PE、EVEBITDA、DCF模型、全球运营商对比、收入预测、净利润预测、自由现金流预测等图表。