20210507-安信国际证券-中国电信-00728.HK-依托固网优势_全面拥抱数字化_6页_581kb

中国电信（0728.HK）总结

公司概况

中国电信股份有限公司是中国领先的全业务综合智能信息服务运营商，主要提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务及其他增值电信服务。公司拥有全球规模最大的宽带互联网络和技术领先的移动通信网络。截至2020年底，公司拥有约3.51亿移动用户、约1.59亿有线宽带用户及约1.08亿固定电话用户。公司H股在香港联合交易所有限公司主板上市。

核心内容与主要观点

移动业务发展

• 快速增长：自2008年从中国联通收购CDMA业务后，中国电信逐步发展移动业务，至2020年移动业务服务收入达1924亿元，占公司营业收入的48.9%。
• 市场份额提升：移动订阅用户的市场份额从2016年1月的15.5%提升至2020年12月的21.9%。
• ARPU下滑：受行业价格战影响，移动ARPU持续下滑，但预计随着语音业务负面影响减弱及5G用户渗透率提升，ARPU将逐步回升。

固网业务优势

• 传统优势业务：固网宽带业务是中国电信的传统优势，尤其在东部和南部经济发达地区表现突出。
• 用户规模与ARPU：截至2020年底，中国电信有线宽带用户达1.59亿户，宽带ARPU远高于中国移动。
• 未来展望：固网宽带市场价格战将缓和，千兆光网络渗透率提升有助于ARPU边际改善。

数字化战略

• “云改数转”战略：公司坚持“网是基础、云为核心、网随云动、云网一体”战略方向，加快构建云网融合的新型基础设施。
• IDC布局：截至2020年末，公司拥有700多个IDC站点，42万个机柜，其中80%部署于四个经济发达区域，机柜利用率达70%，是国内最大的IDC服务提供商。
• 云计算发展：天翼云科技公司成立，公司在中国公有云市场排名第四，IaaS市场份额达9.7%，是中国第三大IaaS服务提供商。

财务表现

营收与利润预测

• 收入增长：预计2021-2023年营业收入分别为4092亿、4244亿、4389亿元，增速分别为4.0%、3.7%、3.4%。
• 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为227亿、238亿、260亿元，增速分别为8.7%、5.0%、9.3%。
• 盈利能力：净利润率预计分别为5.5%、5.6%、5.9%，毛利率预计分别为7.3%、7.2%、7.2%。

财务指标

• 市盈率：过去十年平均P/E为14倍，考虑到业绩增速和战略转型期，给予10倍P/E计算，目标价为3.35港元。
• 股息收益率：预计2021-2023年分别为4.2%、4.0%、4.2%。
• 净资产收益率：预计2021-2023年分别为5.7%、6.0%、6.3%。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价格：3.35港元。
• 现价：2.80港元（2021年5月6日）。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为227/238/260亿元，增速分别为8.7%、5.0%、9.3%。

风险提示

1. 提速降费政策风险；
2. 5G套餐价格战；
3. 5G资本开支超出预期；
4. 派息政策发生变化。

关键信息总结

• 移动用户：截至2020年底，约3.51亿；
• 有线宽带用户：约1.59亿；
• 固定电话用户：约1.08亿；
• IDC站点与机柜：700多个IDC站点，42万个机柜；
• IDC市场占比：2019年约31%，国内最大IDC服务提供商；
• 云计算市场：天翼云在中国IaaS市场排名第三，市场份额达9.7%；
• 战略转型：公司正从传统通信服务向数字化转型，推动“云改数转”战略；
• 财务健康：公司经营现金流保持稳定，净现金流预计2021-2023年分别为97亿、278亿、115亿元。

股东结构

• 中国电信集团有限公司：持股70.89%；
• 其他股东：持股29.11%。

股价表现

• 股价波动：2021年5月6日股价为2.80港元；
• 历史表现：过去一个月相对收益4.99%，过去三个月相对收益29.99%，过去十二个月相对收益-2.01%。

财务比率

• P/E：预计2021-2023年分别为8.08、8.35、7.95；
• P/B：预计2021-2023年分别为0.46、0.50、0.48；
• 股息收益率：预计2021-2023年分别为4.2%、4.0%、4.2%；
• SG&A/销售：预计2021-2023年分别为14.0%、14.5%、15.2%。

结论

中国电信依托固网优势，在移动业务和固网宽带业务方面均取得显著发展。公司正积极实施“云改数转”战略，推动数字化转型，成为国内领先的云服务提供商。尽管面临提速降费、5G价格战等风险，但公司预计未来业绩将持续改善，因此首次覆盖给予“买入”评级。