20210810-浙商证券-中国电信-00728.HK-中国电信深度报告_均衡_创新奠定领先优势_29页_3mb

中国电信深度报告总结

核心内容概览

中国电信作为全球领先的全业务综合智能信息服务运营商，凭借均衡发展和创新能力，持续领跑行业。报告指出，行业拐点已确立，公司在5G和数字经济趋势下，成长性有望超预期，估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 均衡发展与创新优势：相比中国移动和中国联通，中国电信在用户增长、业务收入和利润增长方面更具优势，尤其在移动用户新增数量、产业数字化收入规模及通信服务收入增速上表现突出。
• 行业拐点确认：2020年电信业务收入同比增长3.6%，2021年上半年同比增长8.7%，显示行业开始进入新的增长阶段。
• 云改数转战略：公司积极推进云网融合，2020年实现“新建系统100%上云，存量系统三年上云”的目标，推动业务全面云化，强化数字化转型。
• 5G共建共享：与联通共建共享5G网络，节省投资超760亿元，有效降低公司成本压力。
• 盈利与估值：预计2021-2023年收入增速分别为12.29%、11.68%、12.01%，利润增速分别为24.90%、5.45%、13.69%。当前PB为0.54倍，明显低于历史均值0.72倍，估值偏低。
• 分红政策优化：公司上调分红率，2021年度现金分红不少于股东应占利润的60%，A股发行后三年内逐步提升至70%以上，股息率提升至约4.3%至7.6%。

关键信息

业务发展情况

• 移动通信：截至2021年6月，移动用户数达3.62亿户，市占率22.4%。5G用户数达1.31亿户，渗透率36.2%。2021年上半年移动业务收入同比增长8.2%，ARPU达45.7元，同比增长2.9%。
• 固网及智家：固网用户数达1.94亿户，市占率38%。智家业务带动ARPU增长，2021年上半年固网融合ARPU达46.8元，同比增长5.9%。SmartFamily收入同比增长32.9%。
• 产业数字化：2020年产业数字化收入达840亿元，同比增长9.7%。2021年上半年产业数字化收入达501亿元，同比增长16.8%。其中，产业云业务同比增长122%，IDC业务同比增长10.5%。

成本与效率

• 5G共建共享为公司节省投资超760亿元，降低网络建设及运营成本。
• 2020年公司经营费用占收入比重92.72%，折旧及摊销费用占收入比重22.93%。通过技术手段如AI、大数据提升资源使用效率，进一步控制成本。

战略与市场拓展

• 公司A股发行计划顺利推进，引入20家战略投资人，增强综合竞争力。
• 推进“云改数转”战略，构建以客户为中心的组织体系，强化政企市场拓展能力。
• 推出“致远、比邻、如翼”三类定制网服务模式，满足不同行业客户需求，推动5G行业应用落地。

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年预计营收分别为4419亿元、4935亿元、5528亿元，通信服务收入分别为4192亿元、4685亿元、5253亿元，股东应占利润分别为260亿元、275亿元、312亿元。
• 估值分析：当前港股PB为0.54倍，显著低于历史均值0.72倍，估值优势明显。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来成长性有望超预期。

风险提示

• 5G网络建设及运维成本增幅超预期。
• 5G行业应用发展不及预期。
• 行业提速降费政策影响公司盈利能力。

图表目录摘要

• 图1：股权结构
• 图2：业务版图
• 图3：各业务收入情况
• 图4：各业务收入占比情况
• 图5：2020年三家运营商收入结构
• 图6：有线宽带用户净增情况
• 图7：移动用户新增情况
• 图8：用户市占率情况
• 图9：产业数字化收入情况
• 图10：产业数字化收入占比情况
• 图11：通信服务收入同比增速
• 图12：电信业务收入和总量累计月度增速
• 图13：运营商开启第四增长曲线
• 图14：固定增值业务情况
• 图15：固定增值业务细分增长情况
• 图16：云改数转战略
• 图17：收入和利润增速情况
• 图18：收入和利润情况
• 图19：引入战投生态
• 图20：移动用户净增情况
• 图21：移动用户市占率
• 图22：差异化产品
• 图23：5G渗透率
• 图24：移动ARPU情况
• 图25：单季度移动ARPU情况
• 图26：5G移动业务发展情况
• 图27：移动业务收入情况
• 图28：移动业务增速对比
• 图29：宽带接入收入情况
• 图30：SmartFamily收入情况
• 图31：有线宽带用户净增情况
• 图32：有线宽带用户数情况
• 图33：智能家居市场复合增速
• 图34：SmartFamily业务发展情况
• 图35：固定接入和融合ARPU情况
• 图36：新兴业务收入增长情况
• 图37：新兴业务细分增长情况
• 图38：产业数字化收入情况
• 图39：2021年上半年产业数字化收入情况
• 图40：政企改革思路
• 图41：产业数字化业务布局
• 图42：云计算行业增长情况
• 图43：云网融合资源情况
• 图44：企业数字化转型
• 图45：产业云收入情况
• 图46：IDC收入情况
• 图47：5G专网解决方案
• 图48：定制网服务模式
• 图49：成本费用率情况
• 图50：5G共建共享情况
• 图51：5G网络建设进展
• 图52：5G共建共享共赢
• 图53：资本开支情况
• 图54：折旧及摊销费用情况
• 图55：能耗费支出情况
• 图56：历史PB情况
• 图57：派息政策
• 图58：股息率情况

财务摘要

评级与估值

• 评级：买入
• 当前价格：HK$2.89
• 可比公司估值：中国电信的PB显著低于可比公司，估值优势明显。

行业趋势

• 5G与数字经济推动运营商开启“平台+应用”的第四增长曲线，云计算、大数据、物联网等新兴业务成为主要增长驱动。
• 智能家居、智慧政务、智慧医疗、智慧工厂等5G行业应用逐步落地，带动产业数字化收入持续增长。

总结

中国电信凭借均衡发展和创新能力，持续领跑行业。在5G和数字经济趋势下，公司有望进一步实现业绩增长和估值提升。当前PB处于低位，且分红率上调，投资价值凸显。公司积极推进“云改数转”战略，优化成本结构，增强综合竞争力。风险方面，需关注5G建设成本、行业政策变化及5G应用发展不及预期等因素。