20210217-天风证券-城投专题_2021年城投再融资滚续压力如何评估__38页_2mb

2021年城投再融资滚续压力评估总结

核心内容

2021年，城投债的再融资滚续压力在整体上相对可控，尤其是公募债。宏观政策以稳为主，但信用边际收缩、信用事件及年内偿还压力仍对市场情绪构成一定影响。地方债务风险虽未明显暴露，但存在隐性风险累积的可能。同时，各区域的偿债压力呈现分化，需重点关注部分高风险区域。

主要观点

• 政策环境：2021年政策对地方政府隐性债务和城投融资的管控已进入有序可控、不断规范的阶段，相比2017-2018年的强监管和去杠杆，当前政策更倾向于“稳杠杆”和“防风险”。
• 信用约束：市场和行政约束共同作用下，地方政府违约可能性较低，但隐性债务风险需警惕，地方政府可能通过隐藏或后移风险来避免显性违约。
• 流动性支持：地方政府采取多种方式缓解流动性压力，如设立化债资金池、推进城投平台整合、储备非标资金、发行资本市场化债、试点置换隐性债务等。
• 发行与融资：整体发行环境相对平稳，但不同发债场所存在监管差异，如交易商协会允许借新还旧，交易所存在区域分档限制，发改委对纯公益性项目严格限制。

关键信息

1.2021年城投债再融资滚续压力评估

• 到期及提前偿还：2021年交易商协会产品到期规模较2020年略有增长，主要集中在中票；交易所城投债到期规模大幅增加，尤其是私募债；发改委企业债到期规模略有下降。
• 回售压力：2021年拟回售规模较2020年大幅提升，尽管实际回售规模低于预期，但回售压力整体提高。
• 区域分化：不同地区偿债压力不同，需关注重点区域，如天津、内蒙古、新疆、山西、黑龙江等。

2.区域偿债压力分析

（1）到期回售占比超过40%的区域

• 天津：市本级平台到期回售规模达1962.8亿，占存量债比重36.5%。其中津城建、泰达投控等主体压力较大，需关注其流动性接续能力。
• 内蒙古：到期回售主要集中在呼和浩特、鄂尔多斯、赤峰三市，赤峰国资压力最大，债务结构中直融占比不高。
• 新疆：到期回售集中在伊犁州、自治区本级及昌吉州，伊犁财通国资和伊宁国资压力较大，需关注其资金储备和土地出让收入。
• 山西：到期回售主要集中在省本级及部分地市，需关注其债务率和土地出让情况。
• 黑龙江：到期回售集中在大庆和双鸭山，大庆城建压力较大，双鸭山因土地出让收入较低面临较大挑战。

（2）到期回售占比在30%-40%之间的区域

• 云南、西藏、上海、河北、江苏、广西、北京、广东、福建、重庆、河南：这些区域的债务压力相对较高，但整体可控。其中，云南因负面事件影响，需特别关注。

（3）到期回售占比在20%-30%之间的区域

• 贵州、安徽、湖南、江西、陕西、山东、湖北、甘肃、四川、浙江、青海、辽宁：这些区域的债务压力较低，但需关注其地方财政能力和土地出让收入。

（4）到期回售占比低于20%的区域

• 海南、吉林、宁夏：这些区域的偿债压力相对较低，且市场关注及参与度不高。

3.重点区域分析

天津市本级平台

• 津城建：2021年到期回售规模582亿，占存量债比重35.34%，主要依赖直融市场接续，账上储备资金充足。
• 泰达投控：短债占比高达57.11%，到期回售规模110亿，需关注其资金储备和政府支持。
• 渤海国资：到期回售规模81.6亿，占存量债比重40.04%，政府协调金融机构接续债务。
• 津南：到期回售规模63.4亿，占存量债比重70.44%，需关注其土地出让金和隐性债务置换情况。

内蒙古自治区

• 呼和浩特：到期回售规模26.2亿，占存量债比重86.18%，呼经开和春华水务为主要压力点。
• 鄂尔多斯：到期回售规模20亿，占存量债比重85.47%，土地出让收入较高，偿债压力可控。
• 赤峰：到期回售规模12.9亿，占存量债比重79.14%，赤峰国资为主要压力点。

新疆自治区

• 伊犁州：到期回售规模62亿，占存量债比重50.02%，需关注其土地出让收入和资金储备。
• 昌吉州：到期回售主要集中在昌吉州国资，需关注其偿债能力。
• 兵团：重点关注新疆天富集团、七师国资及四师可克达拉国资。

黑龙江省

• 大庆：到期回售规模58.16亿，占存量债比重41.65%，需关注其土地出让收入。
• 双鸭山：到期回售规模20亿，占存量债比重62.5%，因土地出让收入较低，面临较大压力。

风险提示

• 政策变化：未来政策可能进一步调整，影响城投债的发行和再融资。
• 信用风险事件：局部信用事件可能对市场情绪和融资环境产生冲击。
• 流动性环境收紧：2021年货币信用环境边际收缩，可能加剧城投平台的流动性压力。