金融工程定期：资产配置月报（2021年9月）-20210831-开源证券-15页_893kb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2021年9月）

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要分析了2021年9月的股债配置模型、行业轮动模型以及股基FOF组合的表现，并提供了相应的配置建议和风险提示。

主要观点

1. 股债配置模型观点

• 风险预算保持中性，权益仓位小幅上调
  开源金工将风险平价模型与主动信号结合，构建主动风险预算模型，以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）作为标的，每月提供股债配置建议。

• 模型信号分析
  三个维度（股权风险溢价ERP、历史估值分位数、M2-M1剪刀差）的信号均保持中性，因此推荐股票仓位小幅上调至6.27%，债券仓位调整为93.73%。

• 模型表现
  全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率为7.03%，最大回撤为4.89%，收益波动比1.75，收益回撤比1.44。8月组合收益为0.358%。

2. 行业轮动模型观点

• 9月看好大周期与大制造板块
  根据四个行业轮动子模型（黄金律、龙头股、景气度、北向资金流）的综合评分，9月推荐行业包括钢铁、电气设备、有色金属、采掘、公用事业、化工、电子、家用电器、非银金融。

• 8月行业配置回顾
  8月行业多头组合包括机械设备、电子、有色金属、通信、建筑装饰、家用电器、公用事业、交通运输、汽车，平均收益率为5.30%，基准组合收益率为6.11%，超额收益率为-0.82%。

• 行业ETF配置回顾
  8月行业ETF组合收益率为3.18%，有ETF跟踪的行业平均收益率为4.29%，超额收益率为-1.11%。

3. 股基FOF组合观点

• 8月组合收益为1.21%
  FOF组合8月收益率为1.21%，沪深300指数收益率为0.04%，主动股基指数收益率为0.54%，工银股混指数收益率为-0.34%。

• 9月组合构建
  9月FOF组合由管理规模大于2亿元且不限制大额申购的主动股基中排名最高的25只基金等权构成，具体基金信息详见表3。

关键信息

1. 模型方法论

• 股债配置模型
  采用风险平价模型与主动信号结合，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建指标，计算股票与债券的配置权重。

• 行业轮动模型
  构建四个子模型（黄金律、龙头股、景气度、北向资金流），对一级行业指数进行评分，选择最高分的9个行业作为多头组合，基准为28个行业等权组合。

• 股基FOF组合
  采用基于净值的业绩归因方法，对偏股主动型基金的选股能力和择时能力进行分析。

2. 指标与信号

• 股权风险溢价ERP
  ERP = 1/PE_ttm - YTM_TB^10Y。ERP > 5%时超配权益，ERP < 2%时低配权益。

• 历史估值分位点
  当估值分位数低于25%时超配权益，高于75%时低配权益。

• M2-M1剪刀差
  剪刀差 ≥ 5%时超配权益，剪刀差 ≤ -5%时低配权益。

3. 风险提示

• 模型失效风险
  本报告模型及结果基于历史数据，可能因市场波动而失效。

• 投资风险等级
  本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

图表目录

• 图1：股债比价：股权风险溢价ERP为4.16%（截至2021/8/30）
• 图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为39.9%（截至2021/8/30）
• 图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为3.40%（截至2021/07）
• 图4：9月风险预算权重保持不变，权益仓位小幅上调至6.27%
• 图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益7.03%，收益波动比1.75）
• 图6：行业配置模型综合三维度信号
• 图7：组合历史净值：2021年8月多头组合收益率5.30%
• 图8：行业配置观点回顾及展望：8月组合超额收益-0.82%
• 图9：行业ETF组合回顾及展望：8月组合超额收益-1.11%
• 图10：开源股基FOF组合2021年8月收益率为1.21%

表格目录

• 表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现
• 表2：2021年9月的行业ETF组合相关基金标的
• 表3：2021年9月偏股主动型基金组合
• 表4：T-M模型绩效评估指标
• 表5：基金池参数
• 表6：基金业绩归因参数

结论

本报告综合股债配置模型与行业轮动模型，提出了9月的资产配置建议，推荐股票仓位小幅上调，看好钢铁、电气设备、有色、采掘等大周期和大制造行业。同时，股基FOF组合也进行了分析，为投资者提供了参考。需要注意的是，模型结果基于历史数据，存在失效风险，投资决策应结合个人情况，谨慎参考。