20211004-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2021年10月）_15页_1mb

金融工程资产配置月报总结（2021年10月）

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，内容涵盖股债配置模型、行业轮动模型以及股基FOF组合的分析。报告旨在为投资者提供基于量化模型的资产配置建议，以优化投资组合的风险收益比。

主要观点

1. 股债配置模型观点

• 风险预算保持中性，权益仓位小幅上调

  • 开源金工结合风险平价模型与主动信号构建主动风险预算模型，通过股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度计算股票与债券的配置权重。
  • 9月股债配置信号均为中性，推荐股票仓位为6.27%，债券仓位为93.73%，组合收益为0.39%。
  • 10月模型信号仍为中性，权益仓位上调至7.33%，债券仓位为92.67%。

• 模型表现

  • 全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率为7.00%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.75，收益回撤比为1.43。
  • 图表展示了模型的净值走势及风险预算权重的变化。

2. 行业轮动模型观点

• 10月看好医药生物、公用事业、电子等
  • 基于交易行为、资金面、景气度等维度构建4个行业轮动子模型，每月选择分数最高的9个行业作为多头组合。
  • 10月推荐行业包括：医药生物、公用事业、休闲服务、电子、电气设备、食品饮料、有色金属、交通运输、采掘。
  • 9月行业配置组合平均收益率为-3.01%，基准组合收益率为-1.51%，超额收益率为-1.51%。
  • 行业ETF组合9月平均收益率为-6.98%，有ETF跟踪的行业平均收益率为-2.36%，超额收益率为-4.62%。

3. 股基FOF组合

• 9月组合收益-0.93%
  • FOF组合9月收益率为-0.93%，沪深300指数收益率为1.26%，主动股基指数收益率为-4.15%，工银股混指数收益率为-2.14%。
  • 10月组合由管理规模大于2亿元且不限制大额申购的主动股基中排名最高的25只基金等权构建。

关键信息

1. 模型构建与指标

• 股债配置模型

  • 使用中证800和中债总财富指数作为标的。
  • 横向比价：股权风险溢价ERP > 5%时超配权益，ERP < 2%时低配权益。
  • 纵向估值：PE_ttm估值分位点 < 25%时超配权益，> 75%时低配权益。
  • 流动性：M2-M1剪刀差 ≥ 5%时超配权益，≤ -5%时低配权益。

• 行业轮动模型

  • 构建4个子模型，包括黄金律模型、龙头股模型、景气度模型、北向资金流模型。
  • 9月行业组合超额收益为-1.51%，10月行业ETF组合超额收益为-4.62%。

• 股基FOF组合

  • 基于基金净值进行业绩归因，分析选股能力和择时能力。
  • 10月组合由25只基金构成，具体基金信息详见表3。

2. 方法论

• 基于净值的业绩归因

  • 使用T-M模型评估择时能力，通过回归系数$\widehat{\beta}_2$表示。
  • 选股能力通过$\hat{\alpha}$表示，与基金的市场收益和风险因子相关。
  • 基金池参数包括：成立时间至少半年、投资类型包括普通股票型、偏股混合型等、基金规模大于2亿元。

• 风险提示

  • 模型基于历史数据，可能无法准确预测未来市场走势。
  • 历史数据不代表未来业绩，存在模型失效风险。

附录信息

• 基金池参数

  • 包括是否初始基金、存续状态、成立时间、投资类型、股票市值占比、基金规模、申购赎回状态等。

• 基金业绩归因参数

  • 行业因子包括TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融。
  • 风格因子包括Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模。
  • 正则惩罚项惩罚系数为6 × 10⁻⁵。

• 投资评级说明

  • 证券评级分为买入、增持、中性、减持。
  • 行业评级分为看好、中性、看淡。
  • 报告基于6~12个月的预期表现进行评级。

结论

• 本报告为投资者提供了基于量化模型的股债配置、行业轮动及股基FOF组合的建议。
• 模型基于历史数据构建，存在一定的风险，建议投资者结合自身情况谨慎使用。
• 投资决策应基于全面分析，而非仅依赖报告中的投资评级。