20220204-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年2月）_15页_1mb

报告摘要

股债配置模型：结合风险平价模型与主动信号，构建主动风险预算模型，以中证800和中债总财富指数为标的，计算股票与债券的配置权重，为投资者提供战术资产配置建议。
行业轮动模型：从交易行为、资金面、景气度等维度构建4个行业轮动子模型，每月选择分数最高的10个行业作为多头组合。
股基FOF组合：基于净值的业绩归因方法，对偏股主动型基金的选股能力和择时能力进行分析，构建等权组合。
风险提示：模型结果基于历史数据，存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。

模型机制：结合风险平价模型与主动信号，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度进行分析。
配置建议：
- 1月：流动性信号看多，推荐股票仓位为16.23%，债券仓位为83.77%，组合收益为-0.65%。
- 2月：流动性信号维持看多，权益波动率小幅下降，推荐股票仓位为16.38%，债券仓位为83.62%。
组合表现：全样本区间内，年化收益率为6.91%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.74，收益回撤比为1.41。
指标说明：
- ERP（股权风险溢价）：ERP > 5%时超配权益资产，ERP < 2%时低配权益资产。
- PE_ttm估值分位点：位于25%以下时超配权益资产，位于75%以上时低配权益资产。
- M2-M1剪刀差：≥5%时超配权益资产，≤-5%时低配权益资产。

模型机制：构建4个行业轮动子模型，包括黄金律模型、龙头股模型、景气度模型和北向资金流模型。
行业配置推荐：
- 2月推荐行业：家用电器、石油石化、银行、电力设备、非银金融、建筑装饰、农林牧渔、建筑材料、美容护理、计算机。
- 板块偏好：看多大金融和大消费板块，市场风格切换至价值风格占优。
行业ETF配置：
- 1月ETF组合：家用电器、国防军工、计算机、农林牧渔、基础化工、传媒，组合收益率为-10.41%，有ETF跟踪的行业平均收益率为-9.10%，超额收益率为-1.31%。
- 2月ETF组合：家用电器、银行、非银金融、农林牧渔、建筑材料、计算机。
行业表现：
- 1月行业组合：平均收益率为-10.49%，基准组合收益率为-8.79%，超额收益率为-1.70%。
- 2月行业信号：家用电器、石油石化、银行、非银金融、建筑装饰、农林牧渔、建筑材料、计算机等表现较好。

业绩归因：基于基金净值，通过T-M模型和风险模型对基金的选股能力和择时能力进行分析。
T-M模型：
- 公式：$$R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon$$
- 择时能力由$$\hat{\beta}_2$$表示，选股能力由$$\hat{\alpha}/\sigma(\hat{\varepsilon})$$表示。
风险模型：
- 假设基金仓位、行业因子暴露、风格因子暴露保持不变，将选股收益拆分为常数项$$\alpha$$和残差项$$\epsilon$$。
- 回归模型为：$$R_p = \alpha + p f_m + \sum_i X_i f_i + \sum_s X_s f_s + \epsilon$$
- 添加限制条件：仓位$$p$$和行业暴露$$X_i$$介于0到1之间，行业暴露之和等于仓位$$p$$，并对风格因子做正则项惩罚。
基金池参数：
- 初始基金：是
- 存续状态：已发行
- 成立时间：至少半年
- 投资类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
- 股票市值占比：≥80%
- 基金规模：≥2亿元
- 申购赎回状态：开放申购
基金业绩归因参数：
- 行业因子：TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融
- 风格因子：Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模
- 正则惩罚项$$\lambda$$：6 × 10⁻⁵
- 市场收益：全市场股票按市值加权收益率
- 无风险利率：SHIBORIM
- 评估区间：每月
- 评估能力权重：选股能力：择时能力 = 1:1

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