20181210-华泰证券-转债市场策略周报_转债历史底部特征与这次的不同__23页_2mb

固定收益周报总结：2018年12月10日

核心内容概览

本次周报主要分析了转债市场的历史底部特征，并与当前市场情况进行对比，同时对股市和转债市场进行了研判，并提供了当前热点个券及一级市场跟踪信息。

主要观点

• 市场表现：上周A股热点散乱，市场表现虎头蛇尾，转债市场同样窄幅震荡。
• 底部特征：转债价格主要受平价、债底和条款支撑，历史上出现过四次典型的底部，分别是2004-05年（综合底）、2008年7-12月（条款底）、2011年底-2012年中（纯债底）和2014年一季度（纯债底+平价底）。
• 当前市场：虽然从绝对价位来看，转债市场已接近历史底部，但由于个券估值分化明显，无法简单判断为底部，需谨慎对待。
• 策略建议：建议投资者逐步进行战略性配置，但需控制仓位，耐心等待低吸机会。优先选择流动性好、基本面尚可的品种，或以转债性价比对抗正股不确定性。
• 一级市场：年底转债供给将保持转暖趋势，原因包括投资者情绪改善、股市波动变小及发行人和承销商加快发行节奏。
• 热点个券：光电转债、盛路转债、常熟转债被重点推荐，因其具备一定的配置价值和股性。

关键信息

历史底部特征

1. 第一次底部：2004-2005年，综合底

   • 市场规模小，仅有200亿元左右，个券数量约20支。
   • 投资者对转债认可度较低，发行人设置优厚条款，债底支撑明显，条款保护强。
   • 转债成为QFII进入A股的“第一站”。

2. 第二次底部：2008年7月-2008年12月，条款底

   • 全球次贷危机导致股市大跌，转债市场也受冲击。
   • 转股价修正条款引发抗跌性，如恒源转债三次修正转股价。
   • 四万亿投资推出后，股市开始走牛，转债价格回升。

3. 第三次底部：2011年底-2012年中，纯债底

   • 货币政策紧缩，股债双杀。
   • 转债市场容量扩大，流动性提升，部分机构果断抄底。
   • 大盘转债到期收益率接近纯债水平。

4. 第四次底部：2014年一季度，纯债底+平价底

   • 转债市场规模达千亿级别。
   • 资金成本高，股市情绪低迷，机构投资者谨慎。
   • 随后股市迎来大牛市，转债市场受益。

当前转债市场与历史底部的不同

• 当前转债市场估值分化严重，主流品种估值不便宜，便宜品种存在基本面问题。
• 条款保护弱化，债底支撑不足，不能简单通过绝对价格判断底部。
• 市场仍处于筑底阶段，需耐心等待，把握低吸机会。

股市研判

• 短期：12月是“超级月”，消息面密集，可能影响市场情绪。
• 中期：政策底已现，但估值底和业绩底仍不确定，股市仍处筑底阶段。
• 板块建议：关注政策敏感型板块（如建材、地产、雄安）和新经济板块（如5G、新能源汽车、军工）。

转债策略

• 选择流动性好、基本面尚可的品种进行左侧埋伏，博弈β机会。
• 建议配置券商、银行、中油EB、中化EB等。
• 光大转债、常熟转债、吴银、江银等是当前较好的配置品种。

热点个券分析

• 光电转债：央企标的，正股强势，但收盘估值偏高，建议观望。
• 盛路转债：通信、电子与军工协同发展，转股溢价率低，未来业绩可期。
• 常熟转债：流动性高，基本面好，净息差高于同行，不良贷款率下降。

一级市场跟踪

• 供给趋势：年底转债供给将保持转暖，投资者情绪改善，股市波动变小，发行人和承销商加快发行。
• 拟发行转债：超过100家上市公司拟发行转债，待发规模达125.19亿元，拿到批文规模254亿元，过审规模309亿元，通过股东大会规模3556亿元，总体规模超4000亿元。

上周市场回顾

• 权益市场：热点分散，短期强势未能持续，上证综指和创业板指数小幅波动。
• 转债市场：整体抗跌性较强，但分化明显，部分转债因正股表现不佳而下跌。

市场情绪与估值指标

• 股债性价比：当前转债平均到期收益率为2.7%，接近7天期回购利率，表明市场处于底部区域。
• 情绪指标：短期市场情绪较弱，长期情绪指标也显示市场处于低位。

风险提示

• 个券业绩不及预期
• 相关政策出台影响转债供求