20260328-东吴证券-市场出现底部特征_18页_1mb

报告摘要

金工定期报告总结（20260328）

核心内容概述

本报告主要分析了2026年3月27日至3月28日期间，股指期货与期权市场的表现，包括基差变动、对冲策略回测以及波动率和偏度指数的变化。报告指出市场正处于底部修复阶段，情绪趋于理性，尾部风险可控。

主要观点

市场底部特征显现

市场波动：本周市场走出深V行情，显示出较强的修复韧性。
衍生品信号：VIX指数在周初冲高后回落，未形成持续避险情绪；SKEW指标整体抬升至2024年以来的80%分位数以上，反映市场对波动加剧后的尾部风险仍保持一定警惕。
期指基差：基差表现相对克制，未随指数大幅波动，持仓量未明显下降，显示资金未因短期调整而恐慌离场。
情绪修复：市场在经历剧烈调整后快速企稳，验证了底部特征的显现。

关键信息

分红预估与基差修正

分红点位预测：预计未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为82.92、77.28、58.83、63.79。
分红对基差影响：成分股分红会导致期货合约基差拉低，因此报告中基差为分红调整后的年化基差。
年化基差计算公式：年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数。

各合约基差情况

合约	当季年化基差	周内低点	当前贴水
IC	-6.82%	-9.68%	-6.82%
IF	-4.31%	-4.06%	-4.31%
IH	-0.79%	0.15%	-0.79%
IM	-9.60%	-9.00%	-9.60%

期现对冲策略表现

指标	当月连续对冲	季月连续对冲	最低贴水策略	指数表现
年化收益	-3.33%	-2.63%	-1.71%	5.84%
波动率	3.82%	4.89%	4.56%	21.24%
最大回撤	-12.10%	-10.94%	-8.56%	-31.46%
净值	0.8836	0.9072	0.9389	1.2302
年换手次数	12	4	17.53	——
2026年收益	-0.11%	-0.17%	-0.26%	1.13%

期权市场分析

波动率指数（VIX）

当前水平：30日上证50VIX为20.47，沪深300VIX为20.20，中证500VIX为32.09，中证1000VIX为28.96。
分位数：当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为64%、61%、83%、68%。
走势：VIX指数在周初冲高后回落至正常水平，显示市场避险情绪有限。

偏度指数（SKEW）

当前水平：上证50SKEW为102.34，沪深300SKEW为105.82，中证500SKEW为105.38，中证1000SKEW为105.97。
分位数：当前SKEW水平占2024年以来的分位数分别为85.3%、87.9%、94.2%、80.6%。
市场意义：SKEW指数反映市场对极端下跌风险的担忧，当前处于较高水平，但未形成集中抛售，显示尾部风险仍可控。

风险提示

历史数据局限性：报告分析基于历史数据和特定模型，未来市场可能发生变化，模型失效风险存在。
VIX与SKEW的敏感性：VIX和SKEW反映期权市场即时预期，若发生未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期逆转。
市场环境变化：在极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标关系可能扭曲，影响市场情绪解读。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期个股涨跌幅介于5%至15%之间；
- 中性：预期个股涨跌幅介于-5%至5%之间；
- 减持：预期个股涨跌幅介于-15%至-5%之间；
- 卖出：预期个股涨跌幅在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期行业指数相对基准-5%至5%；
- 减持：预期行业指数相对弱于基准5%以上。

总结

本报告指出，市场在经历剧烈波动后已进入底部修复阶段，衍生品市场信号显示避险情绪有限，尾部风险可控。基差表现相对稳定，对冲策略回测显示策略收益波动较小。VIX与SKEW指数反映市场情绪趋于理性，波动预期和极端风险担忧均处于较高水平但未引发大规模抛售。投资者需注意市场环境变化可能对模型和指标的解读产生影响，建议结合自身情况审慎决策。

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