2018-A股市场运行环境及底部特征分析_16页-1mb

A股市场运行环境及底部特征分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场当前的运行环境及底部特征，从外部市场环境、内部市场环境、A股市场底部特征以及市场是否具备底部条件四个方面进行了深入探讨。报告指出，尽管A股市场目前具备底部区域的条件，但短期仍面临多重不利因素，难以形成明确的上行动力。

主要观点

一、外部市场环境

1. 美国经济放缓迹象明显，但整体仍相对强势

   • 美国经济已复苏超过30个季度，增长动能减弱，但短期内衰退风险较低。
   • 美国GDP与CPI的组合显示经济或由过热转向滞涨。
   • 美联储仍处于加息周期，支撑利率水平。

2. 利率上升对全球股市产生负面影响

   • 美国十年期国债收益率突破长期下降趋势线，利率上升将对全球股市形成压力。
   • 利率上升削弱低利率环境下美股牛市的基础，同时加重新兴市场资金流出压力。

内部市场环境

1. 国内经济结构优化，但下行压力仍存

   • 国内经济呈现平稳格局，但存在库存周期回落、出口承压等负面因素。
   • 三季度以来政策持续发力，经济先行指标出现好转，显示经济下行压力有望缓解。

2. 政策支持与经济改善趋势

   • 央行货币政策稳中偏松，财政减税降费，基建补短板，提升市场信心。
   • 政策效力逐渐显现，经济（盈利）先行指标改善。

A股市场底部特征

（一）经济（盈利）与指数关系

• A股是反映经济（盈利）的领先指标，2000年以来历次底部均提前1-2个季度于经济（盈利）见底。
• 大盘股与小盘股下跌幅度基本一致，熊市期间月线阴线数量显著多于阳线。

（二）利率与指数关系

• 利率下行周期中，大盘往往处于弱势，且市场底部通常出现在利率下行阶段。
• 利率水平的下降未能有效支撑市场估值，盈利下滑抵消了利率下行对市场的正面影响。

（三）A股相对收益率与指数关系

• 2000年以来，A股市场底部均出现在A股相对收益率（E/P - 无风险收益率）高于3%的区间。
• 当前A股相对收益率已回到该区间，显示投资价值提升。

（四）A股市场估值水平

• 全部A股（非金融石油石化）PB(MRQ)在2X左右为底部水平。
• 截至2018年10月末，PB(MRQ)为1.81X，处于估值底部区间。

（五）A股市场的量价关系

• 日均换手率0.6%左右为地量水平，A股市场在底部区域常出现此水平。
• 当前A股市场日均换手率已回归地量，显示市场情绪低迷。

（六）A股市场历次熊市的时间与空间

• 2000年以来三轮熊市期间，大盘股与小盘股下跌幅度基本一致，但月线阴线数量远多于阳线。
• 2015年6月至2018年10月熊市期间，小盘股跌幅显著大于大盘股，月阴线/阳线比值为1.73，而大盘股仅为0.78。

市场是否具备底部区域的条件

1. A股市场已具备底部区域的条件

   • 经济（盈利）先行指标好转，显示经济下行压力有望缓解。
   • A股相对收益率高于3%，显示投资价值显现。
   • A股估值处于2X左右，符合历史底部特征。
   • A股市场日均换手率回归地量水平，市场情绪趋于谨慎。

2. 短期缺乏上行动力的原因

   • 外部市场波动性加大，对A股市场形成扰动。
   • 全球流动性收紧与国内金融去杠杆对市场流动性造成负面影响。
   • 经济扰动因素仍存，后期经济下行压力能否缓解存在不确定性。
   • 中美贸易摩擦持续打压市场风险偏好。

关键信息汇总

结论

当前A股市场具备底部区域的条件，但受外部市场波动、流动性收紧、经济下行压力及中美贸易摩擦等多重因素影响，短期难有明显上行动力。投资者需关注政策效果、经济复苏节奏及外部风险因素的演变，以判断市场是否真正触底反弹。