20181013-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-Q3零售表现稳中有升_维持审慎增持_5页_576kb

安踏体育（2020.HK）2018年Q3总结

核心内容

安踏体育在2018年第三季度表现出色，整体营运表现符合并略超预期。主品牌及多个子品牌均实现显著增长，公司维持“审慎增持”评级，目标价为40.92港元。

主要观点

• 整体表现良好：2018年Q3安踏体育零售额增长稳健，主品牌及多品牌表现均优于预期。
• 主品牌增长：安踏主品牌（成人及儿童）零售额同比增长中双位数，其中儿童增长超过25%，线上增长超过20%。
• 多品牌增长显著：其他品牌（FILA、DESCENTE、SPRANDI、NBA）零售额同比增长90%-95%，FILA增速超过90%，DESCENTE增速超过2倍。
• 库销比与售罄率健康：库销比为4-5个月，处于合理水平；售罄率保持稳定，尤其DESCENTE进步明显。
• 店效提升：各品牌店效均有所增长，FILA和DESCENTE表现尤为突出，FILA整体店效增长至60多万元，DESCENTE店效达40-50万元。
• 收购影响：安踏对AmerSports的收购尚未完成，预计会增加杠杆并影响未来派息比率。
• 长期看好：公司经营稳定，库销比健康，品牌表现良好，长期业绩有望保持稳定。

关键信息

市场数据（2018年10月12日）

品牌表现

增长驱动因素

• 终端折扣率提升：从7.2折提升至7.4折。
• 门店效率提升：线下加盟店销增长，店效提升。
• 节日因素：中秋节提前对Q3零售额产生积极影响。
• 细分品牌策略：FILA KIDS和FILA FUSION对收入贡献显著。
• 产品结构调整：DESCENTE加大夏季薄款产品比例，提升店效。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新业务推进不及预期
• 消费需求疲软
• 新开门店低于预期
• 新品牌推广费用超出预期
• 海外并购风险

投资评级说明

分析师声明

分析师张忆东及团队具备证券投资咨询执业资格，报告内容客观反映其研究观点，不涉及任何利益补偿。

财务权益及商务关系披露

兴证国际证券有限公司及其关联方在过去12个月内与多个公司存在投资银行业务关系，包括大森控股集团有限公司、尚捷集团控股有限公司等。

法律声明

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者需自行评估，公司不承担任何法律责任。