20260720-浦银国际证券-安踏体育-02020.HK-2Q26运营质量稳中有升_各项零售指标优于同业_8页_1mb

报告摘要

安踏(2020.HK)总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）在2026年第二季度（2Q26）表现出稳健的运营质量，其主品牌及Fila的流水增长优于主要国产竞争对手。公司对全年流水指引保持信心，并预计整体收入将保持增长，同时毛利率有望稳定或小幅提升。此外，公司正在推进多品牌战略，其他品牌如迪桑特、可隆和MAIA表现出强劲增长。

主要观点

2Q26运营表现：
- 安踏品牌流水同比增长低单位数，优于李宁和特步。
- Fila流水增速放缓至低单位数（预计3%-4%），但库销比改善，零售折扣基本持平。
- 两大主品牌零售端表现稳健，显示需求有韧性，运营质量较高。
其他品牌增长：
- 迪桑特、可隆和MAIA分别实现20-25%、40-45%和25%以上的流水增长，基本不打折。
- 管理层重申迪桑特未来人民币200亿元销售规模的目标，强调同店驱动增长。
- 狼爪将从10月起在北京、沈阳、西安开设旗舰店，预计2027年实现盈利。
1H26业绩预测：
- 预计1H26整体收入同比增长13%。
- 毛利率保持稳定或小幅提升。
- 安踏品牌经营利润率可能小幅下降，主要由于冬奥会营销费用及去年高基数。
- Fila经营利润率有望提升，得益于运营效率改善。
- 其他品牌经营利润率可能大幅下降，但预计整体经营利润率小幅下滑。
- 由于Amer新股增发，预计1H26将获得约人民币16亿元的一次性收益。
估值与财务指标：
- 当前股价为74.15港元，目标价为89.8港元，潜在升幅为+21.1%。
- 预期股息率为3.4%，预期回报率为+24.5%。
- 总市值为207,372百万港元，近3月日均成交额为564.2百万港元。
- 预计2026-2028年核心每股收益分别为4.80、5.34、5.87，核心PE分别为13.6、12.2、11.1。
- ROE预计分别为22.8%、20.1%、19.7%。
财务比率分析：
- 毛利率预计在62.2%-63.3%之间保持稳定。
- 经营利润率预计在23.4%-24.6%之间提升。
- 净利率预计在16.9%-17.6%之间波动。
- 市销率预计从2.8下降至2.0，反映公司估值逐步下降。

关键信息

投资评级：买入
投资风险：
- 行业需求放缓
- 安踏收入低于预期
- Fila品牌力下降
情景假设：
- 乐观情景：目标价112.3港元，概率25%。预计安踏品牌收入增长中单位数，Fila增长高单位数，毛利率提升100bps。
- 悲观情景：目标价71.8港元，概率20%。预计安踏收入增长持平，Fila增长低单位数，毛利率下降，营销费用率上升100bps。