> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏(2020.HK)总结 ## 核心内容 安踏体育（2020.HK）在2026年第二季度（2Q26）表现出稳健的运营质量，其主品牌及Fila的流水增长优于主要国产竞争对手。公司对全年流水指引保持信心，并预计整体收入将保持增长，同时毛利率有望稳定或小幅提升。此外，公司正在推进多品牌战略，其他品牌如迪桑特、可隆和MAIA表现出强劲增长。 ## 主要观点 - **2Q26运营表现**： - 安踏品牌流水同比增长低单位数，优于李宁和特步。 - Fila流水增速放缓至低单位数（预计3%-4%），但库销比改善，零售折扣基本持平。 - 两大主品牌零售端表现稳健，显示需求有韧性，运营质量较高。 - **其他品牌增长**： - 迪桑特、可隆和MAIA分别实现20-25%、40-45%和25%以上的流水增长，基本不打折。 - 管理层重申迪桑特未来人民币200亿元销售规模的目标，强调同店驱动增长。 - 狼爪将从10月起在北京、沈阳、西安开设旗舰店，预计2027年实现盈利。 - **1H26业绩预测**： - 预计1H26整体收入同比增长13%。 - 毛利率保持稳定或小幅提升。 - 安踏品牌经营利润率可能小幅下降，主要由于冬奥会营销费用及去年高基数。 - Fila经营利润率有望提升，得益于运营效率改善。 - 其他品牌经营利润率可能大幅下降，但预计整体经营利润率小幅下滑。 - 由于Amer新股增发，预计1H26将获得约人民币16亿元的一次性收益。 - **估值与财务指标**： - 当前股价为74.15港元，目标价为89.8港元，潜在升幅为+21.1%。 - 预期股息率为3.4%，预期回报率为+24.5%。 - 总市值为207,372百万港元，近3月日均成交额为564.2百万港元。 - 预计2026-2028年核心每股收益分别为4.80、5.34、5.87，核心PE分别为13.6、12.2、11.1。 - ROE预计分别为22.8%、20.1%、19.7%。 - **财务比率分析**： - 毛利率预计在62.2%-63.3%之间保持稳定。 - 经营利润率预计在23.4%-24.6%之间提升。 - 净利率预计在16.9%-17.6%之间波动。 - 市销率预计从2.8下降至2.0，反映公司估值逐步下降。 ## 关键信息 - **投资评级**：买入 - **投资风险**： - 行业需求放缓 - 安踏收入低于预期 - Fila品牌力下降 - **情景假设**： - **乐观情景**：目标价112.3港元，概率25%。预计安踏品牌收入增长中单位数，Fila增长高单位数，毛利率提升100bps。 - **悲观情景**：目标价71.8港元，概率20%。预计安踏收入增长持平，Fila增长低单位数，毛利率下降，营销费用率上升100bps。 ## 财务与运营趋势 - **收入增长**：预计2024A至2028E期间，收入年均增长约10%。 - **净利润增长**：预计2024A至2028E期间，归母净利润年均增长约10%。 - **现金流**：经营活动现金流预计持续增长，投资活动现金流主要用于购置资产及支付股利。 - **资产负债表**：公司资产持续增长，负债比例逐步下降，权益稳步上升。 ## 总结 安踏体育在2Q26表现出良好的运营质量，主品牌及Fila的流水增长优于竞争对手。公司对全年业绩持乐观态度，并在多品牌战略上取得进展，其他品牌增长强劲。尽管存在一定的投资风险，但浦银国际对其未来增长持积极预期，并给予“买入”评级。财务表现稳健，预计收入和利润将稳步增长，同时现金流和资产效率持续改善。