20181019-中诚信国际-2018年三季度信用债市场回顾与四季度展望_内外冲击下稳增长愈加关键_四季度利率下行与信用分化并存_17页_2mb

信用债市场总结（2018年三季度回顾与四季度展望）

核心内容概述

2018年三季度，信用债市场在内外部环境复杂多变的背景下表现出一定的波动性。宏观经济增速放缓，外部不确定性因素增加，导致信用风险加速暴露。然而，宏观政策转向“合理充裕”，流动性改善，对债券市场形成支撑。四季度市场展望显示，利率仍有下行空间，但信用分化趋势将更加明显。

主要观点

• 市场环境：三季度宏观经济增速放缓至6.5%，外部环境面临中美贸易摩擦、美元升值等挑战，流动性基调转向“合理充裕”，央行通过定向降准、MLF超额投放等方式稳定市场信心。
• 信用风险：三季度信用风险显著上升，共40只债券违约，规模达353.13亿元，远超去年全年水平。违约主体以民营企业为主，城投企业首次出现公开债券延期兑付现象。市场风险偏好较低，资金流向信用资质较好的企业，加剧了信用风险分化。
• 监管政策：监管环境整体放松，政策重心转向“六个稳”。资管新规持续推进，但过渡期措施有所放宽，地方债发行提速，专项债占比提升，对城投企业形成利好。同时，监管仍关注地方隐性债务和国企去杠杆。
• 市场表现：信用债一二级市场均有所升温，发行规模和净融资额同比、环比均增长，发行利率普遍下行。二级市场交易活跃度提升，AA及以上等级债券收益率中枢下移，AA-级收益率上行，显示投资者对低等级债券情绪更加谨慎。
• 四季度展望：预计利率仍有下行空间，但中美利差收窄可能抑制趋势性回落。信用风险分化将继续，需重点关注盈利能力弱、受限资产多、非标融资依赖高的产业债发行人。平台企业违约风险较低，但个别仍需警惕。

一、市场环境分析

1. 宏观经济与外部环境

• 三季度经济增速放缓至6.5%，投资与消费疲软，制造业增长放缓，通胀压力因极端天气有所上升。
• 外部环境不确定性增加，中美贸易摩擦、美元升值、美联储加息等影响人民币贬值和资本外流压力。

2. 货币政策调整

• 央行通过定向降准、MLF超额投放等方式释放长期资金，稳定市场预期。
• 9月逆回购投放量明显增加，以对冲政府债券发行、企业缴税等资金需求。
• 三季度资金面整体宽松，回购利率和Shibor均出现较大幅度下行，期限利差扩大。

二、信用风险分析

1. 违约情况

• 三季度共40只债券违约，规模达353.13亿元，超过去年全年水平的1.5倍。
• 新增违约主体以民营企业为主，城投企业首次出现公开债券延期兑付现象。
• 违约原因包括资本支出压力、行业经营状况恶化、关联方资金占用等。

2. 评级调整

• 前三季度共发生主体级别变动422次，主体级别下调128次，同比增加近15个百分点。
• 金融机构主体评级下调次数增加，尤其是农商行和城商行，反映金融系统风险偏好下降。
• 违约后续处置进展缓慢，但回收率较高。

三、监管政策分析

1. 资管新规与去杠杆

• 监管政策延续资管新规精神，但过渡期要求有所放松，鼓励市场有序调整。
• 金融机构需满足企业有效融资需求，引导信贷支持实体经济。

2. 地方政府债务管理

• 地方债发行提速，专项债占比达90%，有助于稳定基建投资。
• 严禁地方政府通过国有企业举债，严控隐性债务增长。

3. 政策重心转向“稳”

• 四季度监管仍以稳定市场信心为主，去杠杆节奏放缓。
• 鼓励银行信贷投放，提升货币政策传导效率。

四、市场表现分析

1. 一级市场

• 信用债发行总规模达24560.2亿元，净融资额为10386.5亿元，环比、同比均增长约20%。
• AAA级债券占比提升至六成，发行利率整体下行，尤其在7、8月份表现明显。

2. 二级市场

• 信用债现券交易规模回升，但占总成交量比例下降。
• AA及以上等级债券收益率中枢下移，AA-级收益率上行。
• 信用利差整体收窄，但AA与AA-级间利差持续扩张。

五、四季度展望

• 利率走势：预计利率仍有下行空间，但中美利差收窄可能抑制趋势性回落。
• 信用分化：产业债发行人内部信用风险将加速分化，需关注盈利能力弱、受限资产多、非标融资依赖高的企业。
• 平台企业：受政策支持，违约风险较低，但个别企业仍需警惕。
• 高收益债市场：随着低等级信用风险暴露，高收益债市场容量扩大，为投资者提供更多机会，但也对风险控制能力提出更高要求。

总结

2018年三季度，信用债市场在宏观经济放缓和外部不确定性加剧的背景下，信用风险显著上升，但宏观政策转向“合理充裕”，流动性改善，对市场形成支撑。四季度，市场供给压力将有所减轻，机构配置需求可能升温，利率或继续下行，但受中美利差影响，难以出现趋势性回落。信用风险分化趋势明显，需重点关注民营企业和部分城投企业的再融资风险。