20181019-财富证券-2018年9月宏观数据点评_四季度经济增长有望缓中趋稳_21页_2mb

宏观点评总结

四季度经济增长有望缓中趋稳

2018年9月，规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，较上月下降0.3个百分点，较去年同期下降0.8个百分点。制造业增速下降是工业增速走低的主要原因，9月制造业增加值增速为 5.7%，较上月下降0.4个百分点。与此同时，国有企业工业增速高于私营企业，主要受资源性产品价格上涨和信贷资源占用优势影响。制造业结构持续优化升级，但传统产业仍占据主导地位，对经济增长有显著影响。

2018年三季度GDP增长 6.5%，预计全年呈“前高后稳”走势，全年增长约 6.6%。从三大需求对GDP增长的贡献来看，消费贡献率最高，达 78%，投资贡献率为 31.8%，净出口贡献率为 -9.8%。消费尤其是服务性消费成为经济增长的主要动力，而净出口贡献率的下降主要受中美贸易战影响，是经济增长的最大不确定性。

预计四季度消费需求将趋稳回升，全年消费增速将低于去年。9月消费增速小幅回升，主要得益于房地产相关消费和食品烟酒类消费增速的提高，但汽车消费增速下降 7.1%，石油及制品类消费增速增长 19.2%，对消费增速形成拖累。居民收入增速下降、收入差距扩大以及房地产对居民财富的虹吸效应，均不利于消费增长。尽管四季度消费有望趋稳，但全年增速仍低于2017年。

投资方面，四季度增速将逐步趋稳。民间投资增速持续高于固定资产投资增速，主要由于民间投资在第二、第三产业增速较快，但体制性障碍仍是其恢复的瓶颈。制造业投资增速加快，结构继续优化，预计未来企稳上升。基建投资降幅边际放缓，四季度有望企稳，但全年增速仍将低于2017年。房地产投资增速将缓中趋稳，受限制性政策和信贷紧约束影响，其增长动力有所减弱。

核心内容总结

工业

• 9月工业增加值：同比实际增长 5.8%，较上月下降0.3个百分点，较去年同期下降0.8个百分点。
• 国企与私企增速分化：国企工业增速高于私企，主要受资源性产品价格上涨推动。
• 制造业结构优化：高技术产业增速高于整体工业，但高耗能行业增速较低，传统行业仍主导工业增长。
• 投资结构：制造业投资增速趋稳，高技术制造业投资增长较快。

GDP

• 三季度增速：6.5%
• 全年预测：约增长 6.6%
• 三大需求贡献：消费贡献率最高，投资次之，净出口为负。
• 影响因素：净出口受中美贸易战影响，是全年增长的最大不确定性。

消费

• 9月消费增速：小幅回升，主要由房地产相关消费和食品烟酒类消费带动。
• 全年消费预测：略低于2017年水平。
• 影响因素：居民收入增速下降、收入差距扩大、房地产市场对居民财富的虹吸效应。

投资

• 民间投资：增速高于固定资产投资，但受体制性障碍影响。
• 制造业投资：增速趋稳，结构优化，高技术行业投资增长较快。
• 基建投资：降幅边际放缓，四季度有望企稳，但全年增速低于2017年。
• 房地产投资：增速缓中趋稳，受政策和信贷限制影响。

主要观点

• 工业增速持续走低，制造业增速下降是主要原因，国企和私企增速分化显著。
• 消费增速在四季度可能趋稳，但全年增速低于去年，受收入和房地产影响。
• 投资方面，民间投资表现较好，制造业投资结构优化，基建投资有望企稳，但房地产投资增速放缓。
• 四季度经济增长将呈现“缓中趋稳”趋势，全年增长预计为 6.6%。
• 房地产市场调控政策和信贷收紧，将对投资和消费产生持续影响。

关键信息

• 9月工业增加值 5.8%，制造业增速 5.7%。
• 国企工业增加值累计增长 7.0%，私营企业增速预计再次回落。
• 2018年前三季度社会消费品零售总额同比名义增长 9.3%，实际增长 7.4%。
• 房地产投资增速 9.9%，扣除土地购置费后增速下降。
• 民间投资在制造业中占比 88.0%，对整体制造业投资影响显著。
• 基建投资降幅边际放缓，四季度有望企稳，但全年增速低于2017年。
• PPP项目落地率提高，有助于基建投资，但受政策规范影响。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 政策变动风险。

图表与数据

• 图1：工业增加值增速下降。
• 图3：国企工业增加值增速高于私营企业。
• 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业。
• 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化。
• 图6：高技术产业利润比重季节性回调后回升。
• 图7：三大需求对GDP增长的贡献率。
• 图8：三大需求对GDP增长的拉动。
• 图9：GDP增速与投资需求。
• 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降。
• 图11：社会消费品零售总额增速。
• 图12：社会消费品零售总额细项增速。
• 图13：9月消费品零售总额细项增速较上月变化。
• 图14：汽车类对消费影响大。
• 图15：恩格尔系数下降。
• 图16：服务性消费比重提高。
• 图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速。
• 图18：全国人均可支配收入增速趋稳。
• 图19：全国居民人均可支配收入构成。
• 图20：全国居民人均可支配收入构成增速。
• 图21：居民收入贫富差距扩大。
• 图22：从业人员指数有所下降。
• 图23：未来收入和就业信心降低。
• 图24：房价上涨使居民中长期贷款增加。
• 图25：民间和全国固定资产投资累计同比。
• 图26：全国和民间固定资产投资三次产业累计增速差距。
• 图27：民间投资服务业增速。
• 图28：民间投资各产业占比。
• 图29：工业企业进入被动补库存周期。
• 图30：民间制造业投资占比。
• 图31：工业投资增速。
• 图32：高技术制造业固定资产投资增速较快。
• 图33：高耗能行业固定资产投资增速见底企稳。
• 图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右。
• 图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右。
• 图36：出口金额领先制造业投资1年左右。
• 图37：基础设施投资增速。
• 图38：国家预算内资金领先基建投资10个月左右。
• 图39：PPP项目落地率有所提高。
• 图40：房地产继续去库存。
• 图41：一二三线城市房地产销售价格指数。
• 图42：一二三线城市房地产销售面积占比。
• 图43：住宅和非住宅待售面积减少。
• 图44：住宅和非住宅销售面积增速。
• 图45：非住宅房地产开发投资增速。
• 图46：剔除土地购置费的开发投资下降明显。
• 图47：房地产销售面积增速领先房地产投资。
• 图48：土地购置面积增速小幅回升。
• 图49：一二三线城市土地购置面积增速继续分化。
• 图50：房地产开发资金来源增速提升。
• 图51：房地产开发资金来源增速。

表格与数据

• 表1：2017年二季度以来出台的PPP项目规范文件。
• 表2：下半年PPP项目落地数有可能增加，其对基建投资的拉动作用将提高。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：领先大市、同步大市、落后大市。

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