2018年9月宏观数据点评：四季度经济增长有望缓中趋稳-20181019-财富证券-21页-2mb

宏观点评总结

四季度经济增长展望

核心内容

2018年四季度中国经济增长有望缓中趋稳，全年GDP预计增长约 6.6%，呈现“前高后稳”走势。消费、投资和净出口三大需求中，消费成为主要增长动力，投资增速趋稳，净出口则受中美贸易战影响存在较大不确定性。

主要观点

• GDP增长：三季度增长 6.5%，全年预计 6.6%，增速有所放缓。
• 消费：预计下半年消费增速止跌企稳，全年消费增速将低于去年。
• 投资：四季度投资增速有望趋稳，其中基建投资、房地产投资和制造业投资均呈现不同趋势。
• 净出口：受中美贸易战影响，增速可能下降，是经济增长的最大不确定性。

工业：增速持续走低，结构优化但传统行业仍主导

核心内容

2018年9月，规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，较上月下降0.3个百分点，制造业增速下降是主要因素。

主要观点

• 工业增速：制造业增加值增速为 5.7%，较上月下降0.4个百分点。
• 企业分化：国有企业工业增速高于私营企业，主要因资源性产品价格上涨和信贷资源占用优势。
• 结构优化：高技术产业增加值增速高于整体工业，而高耗能行业增速则有所回落，显示制造业结构继续优化升级。
• 传统产业主导：尽管高技术行业增速较快，但传统产业仍占约七成的经济影响力。

消费：下半年趋稳，全年增速低于去年

核心内容

2018年1-9月社会消费品零售总额同比增长 9.3%，实际增长 7.4%，但9月消费增速小幅回升。

主要观点

• 消费回升：9月消费增速回升，主要受房地产相关消费和食品烟酒类消费带动。
• 通胀推动：9月CPI食品烟酒类增速为 3.0%，推动消费增速。
• 拖累因素：汽车消费增速下降 7.1%，石油及制品类消费增速下降 0.4%，对消费形成拖累。
• 长期因素：居民收入增速放缓、收入差距扩大、房地产对居民财富的虹吸效应，不利于消费增长。

投资：增速趋稳，民间投资持续高于全国

核心内容

2018年1-9月全国固定资产投资同比增长 5.4%，民间投资增长 8.7%，增速持续高于全国。

主要观点

• 民间投资：民间投资增速高于全国，主要因第二、第三产业投资增速差距扩大。
• 制造业投资：制造业投资增速加快，结构优化，高技术制造业增速较快，预计未来企稳上升。
• 基建投资：1-9月基建投资增速放缓，但预计四季度有望企稳，受政策刺激和专项债发行影响。
• 房地产投资：房地产投资增速缓中趋稳，受政策限制和信贷约束影响，但去库存仍在进行。

关键信息

• 工业：9月工业增加值增长 5.8%，制造业增速下降是主因，国企增速高于私企。
• GDP：全年增长预计 6.6%，消费为最大贡献，净出口存在不确定性。
• 消费：全年增速低于去年，但四季度有望趋稳。
• 投资：民间投资增速持续高于全国，制造业投资趋稳，基建投资有望企稳，房地产投资缓中趋稳。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策变动风险

图表与数据

• 图1：工业增加值增速下降
• 图2：制造业主导工业的发展
• 图3：国企工业增加值增速高于私营企业
• 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业
• 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化
• 图6：高技术产业利润比重季节性回调后回升
• 图7：三大需求对GDP增长的贡献率
• 图8：三大需求对GDP增长的拉动
• 图9：GDP增速与投资需求
• 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降
• 图11：社会消费品零售总额增速
• 图12：社会消费品零售总额细项增速
• 图13：9月消费品零售总额细项增速较上月变化
• 图14：汽车类对消费影响大
• 图15：恩格尔系数下降
• 图16：社会消费品零售总额中服务性消费比重提高
• 图17：城镇和农村居民人均可支配收入增速
• 图18：全国人均可支配收入增速趋稳
• 图19：2018年9月全国居民人均可支配收入构成
• 图20：全国居民人均可支配收入构成增速
• 图21：居民收入贫富差距扩大
• 图22：从业人员指数有所下降
• 图23：未来收入和就业信心降低
• 图24：房价上涨使居民中长期贷款增加
• 图25：民间和全国固定资产投资累计同比
• 图26：全国和民间固定资产投资三次产业累计增速差距
• 图27：民间投资服务业增速
• 图28：民间投资各产业占比
• 图29：工业企业进入被动补库存周期
• 图30：民间制造业投资占比
• 图31：工业投资增速
• 图32：高技术制造业固定资产投资增速较快
• 图33：高耗能行业固定资产投资增速见底企稳
• 图34：房地产投资领先制造业投资9个月左右
• 图35：工业企业利润领先制造业投资9个月左右
• 图36：出口金额领先制造业投资1年左右
• 图37：基础设施投资增速
• 图38：国家预算内资金领先基建投资10个月左右
• 图39：PPP项目落地率有所提高
• 图40：房地产继续去库存
• 图41：一二三线城市房地产销售价格指数
• 图42：一二三线城市房地产销售面积占比
• 图43：住宅和非住宅待售面积减少
• 图44：住宅和非住宅销售面积增速
• 图45：非住宅房地产开发投资增速
• 图46：剔除土地购置费的开发投资下降明显
• 图47：房地产销售面积增速领先房地产投资
• 图48：土地购置面积增速小幅回升
• 图49：一二三线城市土地购置面积增速继续分化
• 图50：房地产开发资金来源增速提升
• 图51：房地产开发资金来源增速

表格数据

• 表1：2017年二季度以来出台的PPP项目规范文件
• 表2：下半年PPP项目落地数有可能增加，其对基建投资的拉动作用将提高

投资评级系统

• 股票投资评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 行业投资评级：领先大市、同步大市、落后大市

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总结字数：约990字