农林牧渔行业专题：凛冬已至，蓄力反转-20230924-浙商证券-15页_1mb

农林牧渔行业专题报告总结

核心观点

2023年上半年猪价低迷，导致上市猪企普遍亏损，但成本差异较大，造成个体间盈利分化。养殖寒冬期间，企业普遍放缓扩张节奏，增效降本成为行业共识。展望下半年，生猪价格中枢或高于上半年，板块亏损幅度有望明显收窄。目前周期仍处于左侧，建议把握板块低估值机会，静待去产能对行情的催化。

2023H1总结：寒冬已至，行业扩张节奏放缓

业绩表现

• 整体表现：2023上半年生猪市场供大于求，价格低位运行，上市猪企普遍亏损。
• 营收与利润：13家猪企上半年实现营收1589.13亿元，同比增长20.87%；归母净利润为-135.70亿元，同比下降13.89%。
• 二季度表现：营收环比增长9.78%，同比增长13.32%；归母净利润为-71.87亿元，环比下降12.60%，同比下降1001.58%。
• 个股表现：仅牧原股份实现同比减亏，其他企业亏损加剧，尤其是唐人神、华统股份等。

出栏量变化

• 整体出栏：上半年13家猪企合计出栏5899.92万头，同比增长16.5%。
• 个体差异：华统股份、新五丰、唐人神出栏量增长显著（分别增长137.2%、94.2%、92.3%）；巨星农牧、神农集团、东瑞股份增幅均超过50%；牧原股份与金新农出栏量略有下降。

成本改善情况

• 成本下降：上半年饲料原材料价格下降，生产管理投入初见成效，PSY提升、存活率改善、料肉比下降，整体养殖成本有所改善。
• 个体差异：尽管整体成本下降，但企业间仍存在较大差距，牧原股份二季度商品猪头均亏损仅约100元，体现其低成本优势。

资金状况

• 现金流紧张：截至2023年6月末，主要猪企经营性现金流净额为28.90亿元，但牧原股份、大北农等仍为负值。
• 债务压力：资产负债率整体为62.22%，较22年底上升4.89pct；速动比率整体为0.36，仅神农集团超过1。

母猪产能

• 能繁母猪存栏稳定：截至2023年6月末，生产性生物资产合计186.10亿元，同比增加9.89%，环比微降0.39%。
• 优化种群结构：多数企业专注于提升种群质量，而非盲目扩张。

猪场建设

• 资本开支缩减：上半年资本开支188.31亿元，同比基本持平；在建工程下降30.7%，固定资产增长8.3%。
• 行业趋势：增效降本、精细化管理成为共识，企业扩张步伐放缓。

2023H2展望：亏损收窄，个体间盈利持续分化

三季度展望

• 亏损收窄：7月底因仔猪损失，供应出现断档，标肥价差拉大，价格快速上涨突破17元/公斤；8月中旬后延续震荡行情。
• 盈利改善：自繁自养户短暂扭亏为盈，外购仔猪育肥户大幅减亏，预计三季度利润环比改善，亏损收窄。

四季度展望

• 关键变量：体重增长速度和猪肉消费是影响猪价走势的关键。
• 供应压力：四季度供应压力不减，冻品库存释放，叠加天气转凉带来的消费旺季，预计供需双旺，猪价或延续震荡。
• 盈利空间：大幅盈利空间较小，行业增效降本的边际难度或提升，个体间盈利分化持续。

投资建议

• 板块机会：当前周期仍处于左侧，建议把握低估值机会。
• 推荐企业：具备出栏弹性的【新五丰】【天康生物】，经营稳健的龙头【牧原股份】【温氏股份】，以及具备出栏弹性和成本优势的【巨星农牧】【华统股份】【唐人神】。

风险提示

1. 猪价大幅波动：若猪价长时间低于成本线，企业将面临亏损和资金链断裂风险。
2. 疫病大规模爆发：非洲猪瘟、口蹄疫等高致死率疫病可能对行业造成严重冲击。
3. 原材料价格波动：玉米、豆粕等原材料价格波动将直接影响企业盈利能力。
4. 第三方数据偏差：部分数据可能因来源偏差而影响分析结果。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

投资评级说明

• 以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 投资建议需结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级作出决策。

法律声明

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