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通策医疗（2023年第三季度报告）总结

业绩简评

• 前三季度表现：2023年前三季度公司实现收入2185亿元，同比增长212%；归母净利润512亿元，同比下降6.7%；扣非归母净利润497亿元，同比下降0.9%。
• 单季表现：2023年Q3收入822亿元，同比增长1.1%；归母净利润207亿元，同比下降55.8%；扣非归母净利润204亿元，同比下降33.7%。

经营分析

• 盈利能力改善：2023年第三季度毛利率提升至44.62%，净利率为30.81%，盈利能力环比明显改善。
• 费用控制稳定：销售费用率为10.0%（+0.12pct），管理费用率为7.64%（+0.05pct），保持稳定。

蒲公英计划

• 短期依赖人才输出，但长期增长潜力明显。截至2023年上半年，约60%的蒲公英分院实现盈利，盈利能力有望随时间逐步提升。

政策影响

• 种植牙集采落地：自2023年4月起实施，集采后增速提升，公司凭借连锁优势和规模效应，在以价换量过程中有望逐步释放业绩。

盈利预测与评级

• 下调未来三年收入预测：2023-2025年收入预测分别为2823、3574、4450亿元，较此前下调7%、12%、12%。
• 下调归母净利润预测：2023-2025年归母净利润预测为628、807、1019亿元，同比增长15%、25%、29%。
• 估值：现价PE为41、32、25倍，维持“增持”评级。
• 目标价区间：基于最新预测，目标价为10606人民币/股。

风险提示

• 政策风险、市场竞争加剧风险、人才短缺风险、跨区发展风险、医疗安全与合规风险、种植牙集采事件风险等。

附：财务数据摘要

• 营业收入（亿元）：2023年前期199亿，预测2025年445亿，年复合增长率9.3%。
• 归母净利润（亿元）：2023年前期50亿，预测2025年99亿，增长达98%。
• 毛利率、净利率持续改善，PE逐步下降至25倍。