20181021-国金证券-通策医疗-600763.SH-三季度业绩符合预期_高增长态势延续_9页_1mb

通策医疗 (600763.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

通策医疗在2018年三季度继续维持高增长态势，收入与利润均符合预期。公司通过其“通策模式”及蒲公英计划，持续扩张其口腔医疗服务网络，强化品牌影响力与市场占有率。公司当前股价为44.88元，总市值约143.9亿元，年内股价波动范围为25.67元至59.10元。分析师维持“增持”评级，并基于盈利预测给出相应的估值。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年1-9月，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长33.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比增长51.33%。
• 规模效应显现：公司通过提高客单价、增加诊疗人次、设备耗材集采以及平台化战略，实现了规模效应的持续优化。
• “通策模式”优势稳固：依托旗舰总院带动分院发展，实现品牌、患者流量和业绩的稳定增长，目前仍处于业绩释放期。
• 蒲公英计划推进：公司计划在浙江省内各县市区扩展分院，联合当地有影响力的口腔医生，形成资源共创、利益共享的模式，增强市场渗透。
• 盈利预测乐观：预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为3.18亿、4.15亿、5.31亿，对应EPS分别为0.99元、1.30元、1.66元，当前股价对应P/E分别为45.3倍、34.7倍、27.0倍，维持“增持”评级。

关键信息

一、公司基本面数据（2016-2020E）

二、盈利预测与估值

三、分院经营周期分布

• 2018年：40%的分院处于利润释放期（成长期），30%处于成熟期。
• 2017年：成长期医院占比28%，成熟期医院占比28%。

四、蒲公英计划

• 目标地区：浙江省内各县市区（不含杭州市主城区和宁波市主城区）。
• 合作模式：杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资，杭口集团提供品牌、管理、人才、技术、资金等支持。
• 核心团队：计划参与人核心团队实名持股，负责组建分院核心医生团队及维护当地资源。
• 计划意义：蒲公英计划是杭口集团未来3-5年的重要战略任务，有助于公司省内扩张。

五、财务指标分析

六、风险提示

• 医疗风险与医患社会问题；
• 医疗事故风险；
• 新建医院在培育期可能亏损；
• 合作办医扩张复制速度低于预期；
• 质押风险。

附录：市场评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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