20211017-天风证券-通策医疗-600763.SH-业务经营稳健_总院+分院_模式蓄力长期发展_3页
报告摘要
通策医疗（600763）总结
核心内容
通策医疗是一家国内领先的民营口腔医疗服务集团，2021年前三季度实现营业收入21.36亿元，调整后同比增长44.16%；归母净利润6.20亿元，调整后同比增长55.09%。公司整体业绩表现稳健，盈利能力逐步提升。
主要观点
- 业绩增长：公司2021年前三季度营业收入和净利润均实现快速增长，第三季度营收和净利润增速分别为12.44%和5.88%。
- 业务结构调整：正畸业务收入占比提升至26.64%，种植业务持续增长，收入占比为16.47%。
- “总院+分院”模式：公司已建立并运营38家分院，半年报纳入22家，显示出其在民营口腔医疗服务领域的竞争优势和扩张能力。
- 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为29.02/38.14/49.11亿元，归母净利润分别为7.22/9.75/12.73亿元，公司盈利能力和成长性良好。
- 投资评级：继续给予“买入”评级，认为公司具有良好的增长潜力。
关键信息
营收与利润
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增速（%） | 归母净利润（亿元） | 净利润增速（%） |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 18.94 | 22.52 | 4.63 | 39.44 |
| 2020 | 20.88 | 10.22 | 4.93 | 6.38 |
| 2021E | 29.02 | 38.99 | 7.22 | 46.65 |
| 2022E | 38.14 | 31.43 | 9.75 | 34.99 |
| 2023E | 49.11 | 28.76 | 12.73 | 30.52 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 46.08% | 45.17% | 45.18% | 45.36% | 45.40% |
| 净利率 | 24.45% | 23.59% | 24.89% | 25.57% | 25.92% |
| ROE | 25.94% | 22.91% | 25.21% | 25.39% | 24.89% |
| ROIC | 59.46% | 55.06% | 83.36% | 79.61% | 79.14% |
| 资产负债率 | 25.95% | 23.37% | 16.32% | 12.96% | 11.17% |
| 净负债率 | -5.21% | -16.56% | -32.45% | -36.49% | -33.65% |
| 流动比率 | 1.86 | 1.82 | 3.24 | 3.42 | 3.56 |
| 速动比率 | 1.82 | 1.78 | 3.14 | 3.37 | 3.44 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 170.78 | 160.54 | 109.47 | 81.10 | 62.13 |
| 市净率 | 44.29 | 36.78 | 27.60 | 20.59 | 15.47 |
| 市销率 | 41.75 | 37.88 | 27.25 | 20.74 | 16.10 |
| EV/EBITDA | 43.47 | 110.38 | 71.70 | 52.24 | 39.18 |
分院发展
- 截至2021年8月，公司已完成38家分院的建立与规划，其中22家已纳入报表。
- 蒲公英计划稳步推进，有助于公司长期发展。
风险提示
- 疫情反复的风险
- 医药政策变化的风险
- 核心人才流失的风险
作者信息
- 杨松，分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com
- 张雪，分析师，SAC执业证书编号：S1110521020004，邮箱：zhangxue@tfzq.com
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：246.65元
- 目标价格：未提供
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