20181021-招商证券-通策医疗-600763.SH-业绩持续高增长超预期_定增终止不改发展势头_4页_810kb

通策医疗（600763.SH）总结

核心内容

通策医疗在2018年第三季度实现了营业收入和净利润的高增长，超出市场预期。公司当前股价为44.88元，目标估值未明确，但整体表现显示出强劲的发展势头。分析师上调公司评级至“强烈推荐-A”，并指出公司具备良好的行业竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年前三季度实现营业收入11.63亿元（+34%）、净利润2.75亿元（+51%），其中三季度单季度收入4.78亿元（+32%）、净利润1.41亿元（+50%），显示出持续增长的态势。
• 盈利能力提升：公司毛利率提升至44.76%，净利率提高3.61个百分点至25.85%，费用率显著下降，特别是销售费用率和管理费用率分别下降0.35个百分点和3.48个百分点。
• 战略发展：公司“大专科”平台逐渐成型，除口腔业务外，还在妇儿医疗领域进行布局。虽然浙江存济妇儿医院定增项目终止，但不影响公司整体发展，存济品牌仍在全国范围内扩张。
• 行业前景乐观：分析师认为，公司在口腔业务的成熟模式和“大专科”平台的发展前景良好，行业龙头地位稳固，未来增长可期。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：44.88元
• 上证综指：2550点（2018年10月21日）
• 投资评级：强烈推荐-A

财务数据概览

• 收入与利润：2018年预计营业收入15.78亿元，净利润2.95亿元，同比分别增长34%和36%。
• 每股收益：预计2018年每股收益为0.92元，2020年预计达到1.74元。
• 净利率：预计2018年净利率为25.85%，显著提升。
• 资产负债率：2018年为32.6%，持续下降，显示财务结构优化。
• 主要股东：杭州宝群实业集团持股33.75%，对公司有较大影响力。

财务比率分析

• PE：从2016年的105.7降至2020年的25.9，显示估值逐步下降。
• PB：从2016年的17.6降至2020年的7.7，反映公司资产价值增长。
• EV/EBITDA：从2016年的112.7降至2020年的31.0，估值持续压缩。
• ROE：2018年达到24.6%，显示股东回报率较高。

营运与现金流

• 资产周转率：逐年提升，从0.7增至1.0，显示公司资产利用效率提高。
• 存货周转率：从22.2增至36.9，显示存货管理优化。
• 经营活动现金流：预计2018年为414亿元，2020年预计达649亿元，现金流持续改善。
• 现金净增加额：2018年为179亿元，2020年预计达478亿元，显示公司资金流动性增强。

风险提示

• 业务扩张不如预期的风险
• 竞争加剧导致盈利能力下降的风险

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%至20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 邱昊：招商证券医药行业分析师，联系方式：010-57601901，qjumin@cmschina.com.cn，S1090518060002
• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士
• 邱旻：招商证券医药行业分析师，日本东京大学技术经营战略学硕士，药学学士
• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，北京大学医学部药物化学系硕士
• 蒋一樊：招商证券医药行业分析师，法国波城大学硕士，有海外一级市场投资经验
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，香港科技大学学生化系硕士
• 漆经纬：招商证券医药行业分析师，美国乔治华盛顿大学硕士，有美国私募对冲基金研究经验

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。