20161229-广发证券-中国中铁-601390.SH-深度报告_主业稳定发展_持续受益于一带一路_PPP_22页_1mb

中国中铁（0390.HK、601390.SH）深度报告总结

核心内容

中国中铁是全球最大的多功能综合型建设集团之一，具有广泛的业务布局，涵盖基础建设、勘察设计、工业制造、房地产开发及投资、金融等领域。公司通过“一带一路”、PPP等政策推动，持续受益于海外业务拓展和国内基建需求。公司整体收入稳定增长，盈利能力逐步提升，现金流显著改善，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 中国中铁作为特大建筑央企，形成了“建筑业一体化”和“主业突出、相关多元”的布局。
• 公司在铁路、公路等基建领域拥有高市场份额和领先技术，具备显著的竞争优势。
• “一带一路”和人民币贬值提升了公司在海外业务中的竞争力，推动海外订单和收入增长。
• PPP模式为公司承接政府项目提供了新机遇，尤其在财政和资金方面，国企具有天然优势。
• 公司在2016年前三季度实现收入增长，净利润提升，现金流由负转正，财务状况明显改善。

关键信息

业务结构

• 基础建设：占总收入的87.55%，为公司主要收入来源。
• 勘察设计与咨询：占1.98%，收入增速和毛利率均呈下降趋势。
• 工程设备与零部件制造：占2.18%，毛利率有所上升。
• 房地产开发：占3.95%，收入增长显著，土地储备充足。

收入与盈利预测

• 2016-2018年预计EPS分别为0.61、0.67、0.72元。
• 2016年A股市盈率为14.5，H股市盈率为9.4，均低于行业平均水平。
• 公司整体收入保持增长，剔除营改增影响后毛利率略有上升，盈利能力增强。

海外业务进展

• 2016年上半年海外新签合同额增长118.7%，受益于“一带一路”政策。
• 海外收入占总营收比例提升，预计未来海外业务将继续增长。

资质与市场份额

• 公司拥有铁路、公路、市政等特级和一级资质，覆盖基建大部分领域。
• 在铁路和城市轨道交通基建市场占有率分别达45%和50%以上。
• 在勘察设计与咨询领域，铁路和城市轨道交通市场份额均超30%。

现金流改善

• 2016年前三季度经营活动现金流净额由负转正，现金流状况明显好转。
• 收现比上升，付现比下降，表明公司回款能力增强。

风险提示

• 香港与内地股市投资风格存在差异。
• 港股资金流动风险。
• 汇率波动可能影响公司海外业务。
• 固定资产投资持续下行及PPP推进不达预期可能影响公司业绩。

投资建议

• 公司A股和H股均被给予“买入”评级。
• 当前A股股价为8.79元，H股股价为6.34港元（折合约5.68元）。
• 公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来有望继续受益于政策利好。

盈利预测（单位：人民币百万元）

股价与估值

• A股当前价格为8.79元，H股当前价格为6.34港元（折合约5.68元）。
• AH股价比为1.46，显示H股估值较低。

图表索引（摘要）

• 图1-图3：公司历史沿革、产权结构及业务收入占比。
• 图4-图6：基础建设收入及增速、勘察设计毛利率变化。
• 图7-图9：工业制造收入及增速、房地产开发收入及毛利率变化。
• 图10-图12：海外业务增长情况及占比。
• 图13-图17：国内投资趋势及海外项目进展。
• 图18-图23：公司新签订单及业务结构。
• 图24-图29：公司收入、毛利率及净利率变化。
• 图30-图32：现金流改善及AH股价比。

附录（摘要）

• 公司下设44家子公司，其中36家为全资子公司。
• 公司2016年前三季度新签订单7262.3亿元，同比增长31.7%。
• 海外新签订单792.3亿元，同比增长118.7%。
• 公司在多个城市和国家的地铁、高铁等项目中表现突出，获得多项奖项。

总结

中国中铁作为建筑央企，具备强大的市场竞争力和广泛的业务布局，受益于“一带一路”和PPP等政策，未来发展前景良好。公司收入稳定增长，盈利能力逐步提升，现金流改善显著。虽然面临一定的市场和政策风险，但其在国内外市场的表现及资质优势使其具备较强的抗风险能力。综合来看，公司具有长期投资价值，被给予“买入”评级。