深度报告-20221129-东方财富证券-卓胜微-300782.SZ-深度研究_射频龙头自研滤波器推动突破新高度_29页_2mb

射频前端领域龙头企业发展分析总结

核心内容

卓胜微是中国射频前端领域的龙头企业，专注于射频前端产品的研发、生产与销售，产品涵盖射频分立器件与模组，包括射频开关、LNA、滤波器、PA等，其中大部分已实现量产出货。公司通过多年的积累，已初步完成射频前端全品类纵深布局，成为国内领先覆盖研发设计、晶圆制造、封装测试到销售的完整产业链供应商，逐步稳固了国产替代的龙头地位。

主要观点

• 技术与产品布局：公司已实现射频SAW滤波器、射频PA、5G模组、WiFi6FEM等产品的量产，并在自研滤波器与集成模组产品方面持续发力。
• 模组化趋势：公司顺应射频前端模组化趋势，持续拓展射频模组产品线，逐步实现多样化、生态化，模组产品毛利率普遍高于分立器件。
• 差异化竞争优势：公司在射频开关、LNA领域拥有深厚积累，同时通过自主研发的IPD滤波器方案在5G市场取得突破。
• Fab-Lite模式转型：公司从Fabless模式逐步向Fab-Lite模式转型，实现从设计到制造的垂直整合，提升生产效率与市场竞争力。
• 盈利能力提升：公司受益于智能手机发展与通信技术变革，收入与利润持续增长，尤其在模组业务上表现突出。

关键信息

• 市场空间：全球射频前端市场预计从2019年的124亿美元增长至2026年的217亿美元，年均复合增长率达8.3%。
• 滤波器市场：滤波器是射频前端市场中占比最大的分立器件，SAW滤波器占据约64%的市场份额，BAW和LTCC/IPD占据36%。
• 技术壁垒：滤波器产品具有高技术壁垒，SAW和BAW滤波器市场被日美企业垄断，国内厂商尚处于起步阶段。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为40.16/43.05/53.03亿元，归属净利润分别为13.95/19.48/24.30亿元，对应PE分别为43X/31X/25X。
• 产品结构变化：2022年公司模组产品营收占比约10%，2021年占比约26%，预计未来模组业务将带动收入和利润增长。
• 竞争格局：公司主要客户包括三星、小米、OPPO、VIVO、华为等国内主要手机厂商，具备较强的市场渗透能力。

潜在催化因素

• 滤波器工艺平台完成：公司SAW滤波器工艺研发平台建设完成，预计2022年H2具备大规模量产能力。
• 智能手机销量回暖：随着疫情影响逐步消退，智能手机销量有望回暖，带动射频前端需求。
• IOT、VR/AR、车联网增长：未来这些领域将深度依赖射频前端企业，公司有望通过智能手机领域的经验拓展新市场。

风险提示

• 全球智能手机销量下滑：可能影响公司业绩。
• 国内竞争对手上市：可能加剧市场竞争。
• SAW滤波器研发或产线量产不达预期：可能影响公司竞争力。

未来展望

• 公司在射频前端领域持续深化布局，通过自研滤波器和模组化产品提升技术壁垒和市场占有率。
• 随着5G普及和消费电子景气周期到来，公司有望迎来新一轮业绩增长。
• 公司在模组化、滤波器研发和Fab-Lite模式等方面具备较强竞争力，未来成长空间广阔。